20260525-广发证券-_广发_早间速递_利率反映旧经济_权益定价新经济_15页_1mb

广发·早间速递总结

核心内容概述

2026年以来，10年期国债收益率整体下行，而权益资产整体上行，二者走势持续背离。这一现象背后反映了中国经济正处于新旧动能转换阶段。利率主要反映旧经济部门的融资需求，而权益资产则定价新经济的结构性扩张。

主要观点与关键信息

宏观经济与资产定价

• 利率反映旧经济：利率主要由存量部门（如基建、地产等建筑业及其上下游）的融资需求决定，当前利率定价的是间接融资部门的结构性收缩。
• 权益定价新经济：权益资产则更多反映增量部门（如可再生能源、人工智能、具身智能等）的融资预期，股指定价的是直接融资的新经济部门的结构性扩张。
• 新旧动能转换：利率与权益资产的背离是新旧动能转换的体现，这一结构的并行也放大了权益资产的定价弹性。

巨型IPO市场规律

• 对指数影响有限：A股市场中，巨型IPO对大盘影响有限，牛市期间的调整压力小于熊市。
• 行业风格变化：短期可能有虹吸效应，但中长期由产业趋势决定。
• 业绩变脸风险小：A股和美股中，大型IPO公司多数ROE持续改善，业绩波动有结构性解释。
• 港股解禁潮：2026年Q3港股将面临7600亿港元解禁潮，南向资金担忧解禁带来的流动性风险，但解禁后或形成阶段性底部。

证券行业与跨境监管

• 监管政策趋严：证监会联合七部门发布政策，全面取缔非法跨境证券期货基金经营活动，推动资金回流。
• 合规渠道价值凸显：中资券商跨境业务有望受益，牌照价值提升。
• 跨境资本流动有序：人民币国际化和资本市场深化改革趋势不变，中资券商估值修复空间可期。

农业与猪肉市场

• 猪价震荡：猪价延续震荡，低于行业现金成本线，关注南方暴雨等异常天气影响。
• 政策调控：农业农村部部署新修订的生猪产能综合调控方案，推动行业存栏调整。
• 奶牛与肉牛市场：原奶供需趋于平衡，肉牛价格周期性上行，牧业公司业绩弹性提升。

家电行业

• 空调出口弹性：厄尔尼诺发生概率较高，关注下半年空调出口表现。
• 白电与黑电：白电需求韧性较强，黑电提价趋势明显，线上MiniLED渗透率提升。
• 清洁电器：竞争格局改善，利润率修复弹性大，推荐两轮车龙头。

计算机与算力需求

• 模型与应用发展：国产AI大模型持续迭代，推动算力需求总量和结构变化。
• mSAP工艺：mSAP工艺成为高端PCB的主流技术，降低高频信号损耗，提升高密度互联能力。
• 设备与耗材受益：mSAP工艺对设备精度要求高，耗材环节（如微型钻针）需求增长。

通信行业

• 光模块竞争格局重塑：供应链紧张推动头部光模块公司订单集中，mSAP工艺成为核心。
• 关键物料：光源、DSP、PIC、mSAP等物料紧张，PIC量产关键拐点在2026年。
• 上游供应商：A股缺乏全球头部DSP和PIC供应商，关注在光源/激光器及mSAP PCB领域获得供货资格的企业。

新能源与电力设备

• 多用户绿电直连：政策推动新型储能成为局域能源系统核心，利好储能需求。
• 锂电与六氟磷酸锂：mSAP拉动载体铜箔需求，六氟磷酸锂价格上涨通道开启。
• AIDC与算电协同：政策支持算力设施绿电直连，推动Token和绿电出海。

煤炭行业

• 安全监管趋严：山西重大事故引发产量制约，印尼出口新政影响全球供应。
• 国内市场暂稳：动力煤价稳中偏强，焦煤价格有望稳中有升。
• 中长期逻辑：国内产量增速下降，印尼出口限制，预计煤价维持高位。

建材与新材料

• 上游材料机会：LDK布、载体箔、类BT树脂等材料量价齐升，AI推动PCB产业向高阶供应商集中。
• 消费建材底部窗口：二手房复苏带动消费建材需求，板块盈利有望修复，关注龙头阿尔法机会。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响整体市场情绪及资产价格。
• 政策变动：如地产政策、跨境监管政策、能源政策等。
• 技术应用不及预期：如mSAP、AI大模型等新技术在实际应用中的进展。
• 行业竞争加剧：在AI、新能源等领域竞争压力上升。
• 原材料波动：如六氟磷酸锂、铜价、油价等价格波动风险。

今日会议预告

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