20150921-申万宏源-三湘印象-000863.SZ-_地产+文化_齐发展_借助印象打造泛娱乐生态_26页_1mb

报告摘要

三湘股份（000863）是一家以房地产开发为主业，并积极拓展文化演艺领域的公司。报告首次覆盖该公司，给予“增持”评级。公司通过收购观印象，将“地产+文化”双主业协同发展，打造“印象”系列泛娱乐生态，提升品牌价值与盈利能力。报告重点分析了公司的业务模式、财务表现、盈利预测及行业前景。

地产业务：公司以上海为核心，以绿色科技住宅为主打产品，强调节能环保理念，推动“有居”到“宜居”再到“雅居”的升级。公司拥有多个在建及拟建项目，主要集中在长三角、珠三角及京津冀地区。
文化业务：公司通过收购观印象，进军旅游文化演艺领域。观印象以“印象”和“又见”两大品牌为核心，采用“内容制作+票房分账”的轻资产模式，具有较高的毛利率和净利率，且拥有张艺谋、王潮歌和樊跃等知名导演团队。
协同效应：地产与文化业务之间存在较强的协同效应，观印象的艺术理念将融入地产项目，提升居住者的文化体验；同时，观印象借助三湘股份的地产资源，提升其演艺项目的影响力和盈利能力。
盈利预测：预计2015-2017年“地产+文化”业务归属于母公司所有者的净利润分别为4.60亿、5.28亿、5.99亿元，EPS分别为0.34元、0.39元、0.44元，对应PE分别为26倍、23倍、20倍。
行业前景：旅游文化演艺行业正处于高速增长期，行业渗透率及观众转化率仍有较大提升空间，尤其在实景演出方面表现突出，观印象作为行业领先者，有望持续受益。

指标	2014	2015H1	2015E	2016E	2017E
营业收入(百万元)	1,271	218	1,710	2,250	2,730
同比增长率(%)	-54.24	-67.99	34.56	31.58	21.33
净利润(百万元)	146	88	362	399	443
同比增长率(%)	-69.56	130.62	147.69	10.22	11.03
每股收益(元/股)	0.16	0.09	0.38	0.42	0.46
毛利率(%)	36.1	46.4	36.0	36.0	36.0
ROE(%)	4.9	2.9	10.8	10.7	10.6
市盈率	56	-	23	21	19