20160504-东北证券-三湘印象-000863.SZ-观印象演艺潜力待释放_绿色地产稳健显优势_30页_2mb

三湘股份（000863）深度报告总结

核心内容

三湘股份是一家以一线城市房地产业务为核心的大型绿色地产开发商，同时拟通过全资收购观印象，拓展旅游演艺业务，打造“地产+文化”双主业发展模式。公司是中国房地产百强企业，业务重点集中在上海和北京区域，并受益于一线城市楼市的持续回暖，具有较高的安全边际和收益率。

主要观点

• 旅游演艺业务：观印象作为国内顶尖旅游演艺品牌，已拥有多个知名项目，如《印象·刘三姐》《印象·丽江》《印象·西湖》《印象·大红袍》等，具有高成长性及稀缺性。通过收购，三湘股份将获得张艺谋团队的创作力与品牌价值，助力其文化产业平台的打造。
• 地产业务：公司聚焦一线城市，主打中高端精装修住宅，如中鹰黑森林、张江三湘海尚等，具有较高的品质和市场认可度，未来销售和盈利将稳步提升。
• 财务表现：公司2016年EPS预计为0.41元，2017年为0.56元，2018年为0.67元，未来业绩有望持续增长。市盈率和市净率呈下降趋势，显示公司估值逐步回归合理区间。
• 双主业协同：观印象的旅游演艺业务与三湘股份的地产业务形成互补与协同效应，通过技术与资本的结合，提升整体盈利能力和市场竞争力。

关键信息

旅游演艺业务

• 观印象简介：观印象拥有“印象”和“又见”两大系列，涵盖多个5A级景区，如《印象·刘三姐》《印象·丽江》等，项目数量及票房收入稳步增长。
• 收入来源：包括创作收入、票房分成、维护收入和周边产品收入，其中票房分成占比逐步扩大，毛利率有望提升至85%以上。
• 市场前景：旅游演艺行业处于高增长与快速分化阶段，二八分化现象显著，优质资源稀缺性凸显，观印象凭借其品牌与内容优势，有望在行业中占据一席之地。
• 未来增长：预计2016-2018年票房收入复合增长率约6.82%，且新项目票房分成比例提升至15%，进一步释放增长潜力。

地产业务

• 项目布局：公司地产业务集中在一线城市，如上海和北京燕郊，2016年中鹰黑森林三期、张江三湘海尚等项目陆续销售。
• 绿色地产优势：中鹰黑森林项目采用德国环保技术，具备“衡温、衡湿、衡氧”等六大绿色系统，提升居住舒适度与环保价值。
• 京津冀布局：燕郊项目受益于京津冀协同发展，地理位置优越，土地成本低，未来有望成为公司地产业务的重要增长点。
• 销售预期：预计2016年地产业务将实现大幅业绩提升，销售面积和金额同比增长显著。

财务与估值

• 财务指标：2016年预计营业收入为3433百万元，净利润为394百万元，EPS为0.41元。市盈率从65.31下降至24.26，市净率从3.20降至2.83。
• 投资建议：公司具备双主业增长潜力，给予增持评级，预计未来业绩增长可持续。
• 风险提示：观印象团队合约期满后服务存在不确定性；一线城市楼市调控政策可能影响公司业绩。

项目储备与未来规划

• 观印象项目储备：包括无锡、成都、敦煌、武汉等地的多个项目，如《印象剑门关》《印象江汉朝宗》《又见敦煌》等。
• 合作模式：观印象与地方景区合作，通过技术入股和票房分成模式实现盈利，未来有望提高股权比例，获取更多分红收益。
• 协同效应：旅游演艺项目将带动周边地产开发，提升项目附加值，实现多维度的资源整合。

投资者关系与股权结构

• 控股股东参与定增：黄辉先生以自有资金认购10.82亿元，占比达56.92%，持股比例提升至11.93%，显示对公司未来战略的信心。
• 股权激励：公司于2015年实施股权激励，为管理层和员工提供长期激励，有助于稳定公司运营。

行业与市场分析

• 旅游演艺市场：2015年全国旅游演出观众达4713万人次，转化率低，但随着消费升级和品牌影响力提升，市场潜力巨大。
• 行业趋势：旅游演艺行业进入洗牌期，优质资源集中，二八分化现象显著，观印象凭借其品牌和内容优势有望占据市场高地。
• 竞争分析：与宋城演艺、丽江旅游等公司相比，观印象具有更高的毛利率和更轻的资产结构，具备更强的盈利能力。

总结

三湘股份通过收购观印象，拓展旅游演艺业务，实现双主业布局，提升公司整体竞争力。地产业务聚焦一线城市，具备高增长潜力，绿色地产技术优势显著。公司财务状况稳健，估值逐步回归合理区间，未来增长可期。风险主要来自团队合约到期及政策调控，但整体来看，公司具备较强的盈利能力和市场前景。