20170703-兴业证券-三湘印象-000863.SZ-转型周年之际_文化+地产双主业快步推进_26页_1mb

三湘印象（000863）证券研究报告总结

核心内容

三湘印象是一家在2012年借壳上市的房地产开发公司，2016年通过并购观印象实现“地产+文化”双主业发展。公司当前处于转型周年之际，文化与地产业务均在快速发展，且未来前景广阔。

主要观点

• 地产业务：公司专注于“绿色科技地产”，主要集中在长三角、珠三角和京津冀地区，项目规模不大但品质较高。地产业务在营收和利润贡献方面仍占较大比重，但因结算周期波动较大，业绩也存在波动。公司拥有优质地产储备项目，预计2019年将进入地产业务大爆发期。
• 文化业务：观印象作为国内实景演出和情景体验剧的创领者，已成功打造“印象”、“又见”、“最忆”、“归来”四大高端文旅演艺品牌。公司通过轻资产模式运营观印象，但未来计划加大股权占比，提升对项目的控制力和盈利能力。
• 转型策略：公司未来将“稳步发展房地产业，加快发展文化产业”，推动“文化+地产”的深度融合，包括旅游目的地文化项目带动地产拿地、核心城市文化商业综合体开发等。
• 盈利预测与估值：预计公司2017-2019年每股收益分别为0.47/0.51/0.69元，动态市盈率分别为15.5/14.5/10.6倍，市净率分别为1.3/1.2/1.1倍。公司当前估值较低，未来增长潜力大。

关键信息

1. 公司概况

• 成立时间：1993年
• 上市时间：2012年借壳*ST商务在深交所上市
• 转型时间：2016年并购观印象，实现“地产+文化”双主业
• 证券简称变更：2016年10月由“三湘股份”变更为“三湘印象”

2. 股权结构

• 控股股东：上海三湘投资控股有限公司
• 实际控制人：黄辉先生，持股23.85%（通过公司）及12.13%（个人）
• 主要股东：黄卫枝女士（自然人，持股10.96%）；云锋新创、IDG、钜洲资产等

3. 员工激励计划

• 公司2015年5月推出限制性股票激励计划，向190名激励对象授予2,800万股限制性股票，预留300万股。
• 首次授予股票分三次解锁，解锁比例分别为20%、40%、40%。
• 公司对核心人才进行激励，提升团队积极性，推动文化业务发展。

4. 地产业务情况

• 在售项目：主要集中于上海地区，包括三湘七星府邸、三湘海尚城、三湘未来海岸、三湘海尚名邸、三湘海尚云邸、三湘四季花城牡丹苑、虹桥三湘广场等。
• 在建项目：包括河北燕郊项目、上海张江项目、上海浦东前滩项目等，其中河北燕郊项目预计2019年进入结算周期。
• 可售面积：2017年合计为29.67万平方米，预计销售金额112.89万元。
• 租赁业务：公司拥有可租面积6.86万平方米，出租率达100%，年租金收入超3,000万元。

5. 观印象业务情况

• 业务模式：以轻资产为主，主要收入来源于演出项目创作、维护收入、票务分成及股东权益分红。
• 主要项目：包括《印象刘三姐》、《印象丽江》、《印象西湖》、《又见平遥》、《最忆是杭州》、《知音号》等，其中《最忆是杭州》为G20峰会项目。
• 盈利能力：观印象毛利率稳定在70%左右，净利率稳步上升，2016年达58.6%。
• 项目拓展：2017年实现2个项目公演、3个项目签约，预计17-18年公演2个、签约2-3个，拓展速度明显加快。

6. 合作与资源

• 公司与IDG、云锋基金、华人文化等机构合作，借助资本与人才优势，推动文化业务布局。
• 与湖南大学合作，成立张艺谋艺术学院，培养高端文化人才，提升品牌影响力。

7. 市场前景

• 旅游演艺市场增长迅速，2015年全国旅游演出实收票房35.7亿元，同比增长31.7%。
• 国内旅游演艺市场尚处蓝海阶段，城市演艺发展潜力巨大，尤其在核心城市，如上海、杭州、武汉等。
• 百老汇作为城市演艺的典范，其成功经验可为国内城市演艺提供借鉴。

8. 盈利预测与估值

• 营业收入：预计2017-2019年分别为5000/5916/8800百万元，增长率分别为-25.43%/18.32%/48.76%。
• 净利润：预计2017-2019年分别为621/730/1075百万元，增长率分别为-11.97%/6.77%/36.95%。
• 每股收益：预计2017-2019年分别为0.47/0.51/0.69元。
• 市净率：预计2017-2019年分别为1.3/1.2/1.1倍，显示公司当前估值偏低。

未来展望

三湘印象在“文化+地产”转型过程中，已取得一定成效，且未来增长潜力巨大。地产业务有望在2019年迎来爆发，文化业务则通过观印象的持续拓展和合作资源的引入，有望实现更大的突破。公司通过轻重结合的方式，逐步增强对文化项目的控制力，实现业务协同和盈利增长。