合金12月投资策略总结及1月展望：硅锰供需边际转好，硅铁价格弹性更高-20220114-招商期货-23页_2mb

硅锰供需边际转好，硅铁价格弹性更高

核心内容

2022年1月，合金市场整体呈现窄幅震荡，硅锰和硅铁价格分别维持在7800-8600和8100-9200区间，硅铁与硅锰价差一度跌至负值。尽管合金整体供需驱动不明，但硅锰基本面因广西电价上涨导致减产10%，相对优于硅铁。元旦后，合金市场出现反弹，硅锰上涨5%，硅铁上涨10%，主要受黑色情绪改善和合金垒库放缓影响。

主要观点

1. 政策影响显著

• 环保督察：12月第二轮第五批环保督查组进驻贵州、陕西及宁夏，重点针对兰炭行业，要求全面整改，淘汰落后产能。陕西榆林兰炭行业涉及1535万吨产能，其中8%的产能被要求停产整改，影响硅锰产量约1.61万吨、高硅硅锰0.45万吨。
• 能耗双控政策：国家强调避免长期目标短期化，推动双控政策向能源产出率和效率倾斜。2022年起，硅铁和硅锰的能效标准进一步提高，分别设定为标杆水平1770、860，基准水平1900、950千克标煤/吨。内蒙和宁夏是主要执行地区，内蒙要求2022年底前淘汰25000千伏安以下矿热电炉，宁夏则要求2023年完成淘汰。

2. 供需格局变化

• 硅锰：2021年全国产量为1000万吨，同比-2%，12月产量环比变化不大，但广西因电价上涨减产4万吨，内蒙和宁夏复产弥补部分缺口。硅锰供需边际改善，库存压力较硅铁更大，但仍有去库空间。
• 硅铁：2021年产量同比+9%至585万吨，12月产量环比+8%，宁夏具备12%的复产空间。硅铁供给相对充足，但因库存基数较低及投机属性，价格弹性更高。

3. 成本驱动明显

• 能源成本：电价和兰炭价格是主要成本推升因素。2021年内蒙和宁夏电价上涨20%-50%，兰炭价格年涨幅约48%。硅锰成本差异较大，高成本地区如广西接近亏损，而低电费区仍有复产意愿。
• 期货估值：硅铁和硅锰期货估值偏高，硅铁升水1200、硅锰升水700，但现货跟进受限，节后可能面临需求空窗，不宜追涨。

4. 库存与需求

• 硅锰：钢厂平均库存天数为24天，期货库存为2.7万手，约13.53万吨，为硅铁库存四倍，压制价格弹性。
• 硅铁：库存天数23天，期货库存约6701手，约3.35万吨，库存压力较小，价格弹性更强。

5. 进出口情况

• 硅铁：2021年出口量大幅增长，12月出口量达48.57万吨，同比+89%。但1月到港压力较大，矿价可能面临库存承压。
• 硅锰：出口量同比+384%，但进口利润下降，预计年初进口量将环比走弱。

关键信息

1. 环保整改

• 陕西榆林：兰炭行业需淘汰落后产能，涉及1535万吨产能，8%产能停产整改，神木集团调价100元/吨。
• 察右前旗：硅锰产量预计1月减少1.61万吨，高硅硅锰减少0.45万吨。

2. 产能淘汰

• 内蒙：淘汰25000千伏安以下矿热电炉，预计2021年影响硅锰产量3%，硅铁产量13%。
• 宁夏：淘汰24平方米以下带式锰矿烧结机，影响硅锰产量3%、硅铁产量9%。

3. 成本结构

• 硅铁：2021年成本年末较年初溢价1000-2000元，主要受能源成本推动。
• 硅锰：成本年末较年初溢价500-1300元，广西因高电价接近亏损，其他地区利润较高。

4. 市场展望

• 硅锰：供需边际改善，库存压力较大，但成本附近可逢低介入。
• 硅铁：供给相对充足，价格弹性更高，但需关注库存变化及需求释放节奏。

结论

2022年合金市场预计将进入宽幅震荡格局，硅锰因供需边际改善，价格相对稳定，而硅铁因库存基数较低及投机属性，价格弹性更高。建议投资者关注硅锰成本附近的支撑，避免追涨，同时留意硅铁库存及需求变化。