20180715-华创证券-6月财政数据点评_减税对财政收入的影响开始显现_9页_585kb

报告摘要

【宏观快评】6月财政数据总结

核心内容概述

本报告分析了2018年6月财政数据，指出财政收入增速放缓主要受到经济基本面供需边际走弱、减税政策落地以及高基数的影响。尽管6月财政收入同比增速降至3.5%，但上半年财政收入同比增速达到10.6%，创2012年以来新高，表明全年财政收入有望实现超收。此外，财政支出增速回升，基建相关支出有所恢复，土地出让收入保持高位增长，对冲下半年财政收入下行压力。

主要观点

6月财政收入增速大幅放缓
6月财政收入同比增长3.5%，较前值9.7%回落6.2个百分点。主要受以下因素影响：
- 去年6月财政收入基数偏高；
- 增值税减税政策落地，对财政收入形成拖累；
- 汽车进口关税下调，导致进口和消费延后；
- 供需边际放缓，内需有所回落。
上半年财政收入创新高，全年财政大概率实现超收
1-6月财政收入同比增长10.6%，为2012年以来上半年最高增速。该增速主要得益于去年财政超收后税收征管的主动调整，而非经济基本面的显著改善。下半年财政收入仅需增长0.75%即可完成全年预算目标，全年财政收入实现超收的概率较高。
财政支出节奏加快，基建相关支出有所恢复
6月财政支出同比增长7%，较前值加快6.5个百分点。其中，节能环保支出同比大幅增长52%，民生相关支出（如教育、医疗卫生）保持平稳增长。基建相关支出降幅收窄，城乡社区事务支出增长4.3%，农林水和交通运输支出降幅分别收窄至-6.2%和-16%。财政收支重回赤字，预计下半年支出节奏将进一步提速。
下半年土地出让收入将延续平稳下行趋势
1-6月全国政府性基金收入同比增长36%，其中土地出让收入同比增长43%，较前值回落2.9个百分点。土地成交总价高位震荡回落，表明土地出让收入增长势头减弱。在紧信用环境下，房地产企业拿地趋于谨慎，预计下半年土地出让收入增速将平稳回落，但全年高增仍可对冲财政收入的下行压力。

关键信息总结

项目	数据	说明
6月财政收入同比增速	3.5%	较前值9.7%回落6.2个百分点
1-6月财政收入同比增速	10.6%	自2012年以来上半年最高增速
6月财政支出同比增速	7%	较前值加快6.5个百分点
土地出让收入同比增速	43%	较前值45.9%回落2.9个百分点
下半年财政收入目标	0.75%	仅需实现该增速即可完成全年预算
基建相关支出	城乡社区事务支出增长4.3%，农林水和交通运输支出降幅收窄	支出节奏加快，财政赤字重现
土地出让收入趋势	平稳回落	受房地产企业拿地谨慎影响

表格与图表说明

图表1：去年6月财政收入基数偏高，影响6月同比增速。
图表2：下半年财政收入仅需增长0.75%即可完成全年预算目标。
图表3：基建相关支出有所恢复，城乡社区事务支出增长。
图表4：土地出让收入同比增速回落，与房地产市场趋势一致。

团队信息

副所长、研究主管：牛播坤
华中科技大学经济学博士，曾任职于保监会政策研究室，2011年加入华创证券研究所。
分析师：甄茂生
上海财经大学经济学博士，2016年加入华创证券研究所。
助理研究员：张伟、王丹
厦门大学、南开大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。

投资评级体系

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越沪深300基准指数20%以上；
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%至10%之间；
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5%至5%之间；
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。