20181214-华创证券-_宏观快评_11月财政数据点评_三因素共振致财政收入走低_8页_621kb

【宏观快评】11月财政数据点评总结

核心内容

11月财政数据反映出财政收入和支出均出现下滑，但政府性基金收入仍保持增长。整体来看，财政收入同比走低主要受减税效应、内需疲软及税收征管力度调整三方面因素影响。而财政支出则呈现结构性变化，民生相关支出放缓，基建支出加快修复。

主要观点

1. 财政收入大幅走弱

• 11月财政收入同比-5.4%，较前值进一步下降2.3个百分点。
• 税收收入同比-8.3%，降幅扩大3.2个百分点，是财政收入下滑的主要原因。
• 三大减税因素：
  • 出口退税：2018年11月1日起提高外贸企业出口退税率，导致出口退税同比增长10.8%。
  • 个税收入：个税起征点提高，11月同比下降17.3%，连续两月大幅下滑。
  • 增值税：连续三个月负增长，显示减税政策对税收收入的持续拖累。
• 内需走弱：汽车消费下滑带动车辆购置税同比下降13.65%，连续三个月负增长。
• 税收征管力度调整：1-11月财政收入同比增长6.5%，若12月财政收入同比-0.5%，即可完成全年预算目标。

2. 2019年财政收入压力加大

• 名义经济增速下行：预计2019年税收收入增速将随名义GDP下行至6.5%左右。
• 更大规模减税：以增值税为主的减税措施将进一步加剧财政收入的下行压力。
• 非税收入的跷跷板效应：2019年能否实现更大规模减税降费，取决于非税收入是否能继续实质压降。
• 11月非税收入同比增长4.5%，连续两个月正增长，需关注后续变化。

3. 财政支出节奏放缓，结构优化

• 11月财政支出同比-0.8%，较前值回落9个百分点。
• 中央与地方支出差异：中央财政支出同比增长12.7%，地方财政支出同比下降3.2%，地方支出增速持续低于中央。
• 民生支出放缓：教育、文化与传媒、社会保障与就业、医疗卫生支出同比分别下降13.4%、2.7%、19.6%和17.2%。
• 基建支出加快：农林水、交通运输支出同比分别增长28.8%和46.1%，后者自8月以来持续高增长。

4. 政府性基金收入回落速度加快

• 1-11月政府性基金收入同比+26.1%，较前值回落2.3个百分点。
• 地方国有土地出让收入同比+28.9%，较10月大幅回落3.2个百分点。
• 土地市场降温：100大中城市占地面积快速回落，成交溢价率降至历史低位，地产销售下滑将对土地市场形成进一步压力。

关键信息

• 财政收入三因素共振：减税、内需走弱、税收征管力度调整。
• 2019年财政压力显著：减税叠加经济增速下行，收入端承压。
• 非税收入成为关键变量：其能否持续压降影响财政政策效果。
• 积极财政政策：预算赤字率或小幅提高，但破“3”概率较低；地方政府专项债规模有望达2万亿以上。
• 支出结构优化：民生支出放缓，基建相关支出加快修复。

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团队介绍

• 组长、首席分析师：张瑜
  中国人民大学经济学硕士，曾任职于民生证券，2018年加入华创证券研究所。

• 高级研究员：齐雯
  牛津大学经济学硕士，2018年加入华创证券研究所。

• 研究员：王丹
  南开大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。

• 研究员：杨轶婷
  香港大学经济学硕士，2018年加入华创证券研究所。

• 组长、首席经济学家：牛播坤
  华中科技大学经济学博士，曾任职于保监会政策研究室，2011年加入华创证券研究所，多次获得行业分析师奖项。

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