20210129-中泰证券-固定收益点评_哪些城市信贷在收缩__6页_664kb

城投债投资分析：哪些城市信贷在收缩？

核心内容

本文分析了291个地级市在2018-2019年期间的人民币贷款余额变化情况，旨在为城投债投资者提供参考，识别信贷收缩风险较高的地区。通过两个主要维度——贷款余额增速和人均贷款余额——评估各地区金融资源的丰富程度，并指出信贷收缩与区域经济前景之间的潜在关联。

主要观点

• 信贷收缩与区域经济前景相关：在平台转型、政府信用切割背景下，商业银行通过展期、债务置换等方式参与隐性债务化解。若当地信贷支持不足，可能导致城投平台债务无法展期或置换，增加信用风险。
• 贷款余额增速指标反映区域信贷变化：2018-2019年两年贷款余额增速均值低于1%的地区，共20个，其中17个为负增长。这些地区主要集中在东北三省和内蒙古自治区，经济下行压力大，人口持续净流出，房地产市场低迷，贷款投放减少。
• 人均贷款余额反映区域金融资源分配：人均贷款余额差异显著，最高达45.2万元/人，最低为1.6万元/人，中位数为4.7万元/人。人均贷款余额较低的地区多集中在广西、河南、湖南、四川等省份，经济金融发展水平相对滞后。

关键信息

一、为什么选择地区贷款余额指标？

• 替代社融指标：由于地级市层面社融数据不公开，选择人民币贷款余额作为替代指标。
• 数据合理性：银行贷款占社融规模的60%左右，且贷款余额与社融存量同比增速相近。
• 分析维度：
  • 两年增速均值：用于衡量贷款规模增长趋势。
  • 人均贷款余额：用于消除规模差异，便于横向比较。

二、17个城市贷款规模收缩明显

• 收缩城市分布：17个贷款余额持续负增长的城市主要集中在东北三省和内蒙古自治区。
• 具体城市举例：
  • 吉林市（-1.0%）
  • 通辽市（-0.6%）
  • 中卫市（-1.1%）
  • 铁岭市（-1.2%）
  • 呼伦贝尔市（-3.0%）
  • 松原市（-4.8%）
  • 丹东市（-6.3%）
  • 伊春市（-6.9%）
  • 鹤岗市（-11.1%）
  • 黑河市（-14.9%）
  • 林芝市（-24.8%）
  • 东营市（-9.9%）
  • 七台河市（-10.5%）
  • 四平市（-10.8%）
  • 海口市（-13.6%）
  • 以及部分其他城市。

三、人均贷款规模较低城市集中在桂豫湘川

• 人均贷款余额差异显著：最高为45.2万元/人，最低为1.6万元/人，中位数为4.7万元/人。
• 低水平城市分布：人均贷款余额低于25%分位数的65个城市主要集中在广西、河南、湖南、四川等省份。
• 高人均城市特点：排名前20的地级市多为省会城市，区域经济金融发展水平较高。

小结

信贷收缩与区域经济发展密切相关，尤其在经济下行、人口流出、房地产低迷的地区更为明显。城投债投资者应关注贷款余额持续负增长或人均贷款余额较低的城市，这些地区可能面临更大的信用风险。建议在投资决策中综合考虑多种因素，避免单一指标误判。

风险提示

• 数据风险：数据更新不及时及提取失误可能影响分析准确性。
• 误判风险：城投信用受多种因素影响，单一指标可能无法全面反映风险。

注：本文数据来源为各地区经济和社会发展统计公报及中泰证券研究所。