20240628-华鑫证券-巨化股份-600160.SH-公司动态研究报告_氟化工一体化龙头_受益行业景气度提升_5页_279kb

巨化股份（600160）研究分析（首次买入）

投资要点

• 公司是国内氟化工龙头，HFCs制冷剂配额全国领先。
• 2024Q1营收、扣非净利润同比高增长，经营稳健，全球氟制冷剂龙头地位巩固。
• 中国加入基加利修正案，HFCs削减配额管理，公司将受益于行业格局优化。
• 布局氟化工产业链，多个产能扩张项目已投产或在建。
• 首次覆盖给予“买入”评级，2024-2026年预测PE分别为233、179、143倍。

制冷剂行业景气度上行

• 2024Q1公司营收、扣非净利润同比分别增长1952%、11826%，行业持续爆发。
• 现行制冷剂价格高位运行，华东R22和R32均价分别达17500元、17000元，涨幅显著。
• 维修市场旺季+家电更新政策推动，制冷剂价格有望进一步上涨，公司景气度优势明显。

政策影响：HFCs进入削减周期

• 中国于2024年正式进入HFCs削减阶段，未达标产能或被淘汰，行业集中度提升。
• 公司HFCs总配额占行业37.3%，R32、R134a、R125配额占比分别达45%、35.5%、38.7%，有望主导行业定价权。

产业布局与项目进展

• 制冷剂全球“1+3”运营布局成型，完善衢州本埠产业链。
• 已建项目包括聚偏二氯乙烯、有机醇扩能、FKM材料等，新项目持续扩充产业链。

盈利预测

• 收入：2024–2026年依次为241亿、272亿、301亿，增长率达166%、129%、105%。
• 归母净利润：预测为278亿、362亿、453亿，增速1870%、301%、252%。
• 估值：PE逐年降至233、179、143；EPS依次为1元、13元、16元。
• 投资评级：首次覆盖。

风险提示

• 经济下行、政策波动、环保限制、产品价差下降及下游需求放缓风险。

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