深度报告-20240628-华创证券-巨化股份-600160.SH-深度研究报告_氟化工龙头领航_制冷剂强景气启动_45页_2mb

巨化股份深度研究报告总结

投资核心观点

@@ 华创证券给予巨化股份（600160）“强推”评级，目标价30.29元（当前23.41元），预计2024-2026年归母净利润同比增速分别为1722%、592%、297%。

一、 公司概况

@@ 巨化股份由浙江省国资委控股，通过重组氟化工产业链形成完整业务布局。其特点包括：

• 占据三代制冷剂数字化配额基数全国第一（2521万吨，占比33%）；
• PTFE和PVDF全球市场地位领先；
• 营收来源以研发驱动为核心，2023年营收206.55亿元，归母净利润94.4亿元。

二、 制冷剂涨价逻辑与产业链布局

1. 三代/二代制冷剂配额政策机制

   • 国内2024年起正式执行三代制冷剂配额制度；
   • 二代制冷剂R22 2025年需削减67.5%配额，三年冷冻基数低，具备价格弹性；
   • 四代制冷剂技术尚不成熟，面临成本、适用性等障碍。

2. 供需与价格分析

   • 背景&趋势：新旧代际替代带来全球需求共振，“东数西算”带动数据中心用制冷剂需求；
   • 国内产能占比全球66%，出口占比高，具备定价能力；
   • 代表产品涨价预测：2024年R22配额削减，R32、R125等加速上行。

3. 业绩弹性测算

   • 若三代产品价格恢复至历史高位，公司2024年归母净利润有望超256亿元；
   • 目标价30.29元对应2025年20倍PE。

三、 含氟高分子（含氟聚合物）业务展望

• 包括PVDF、PTFE、FEP等品类，广泛用于锂电池、电子、半导体等领域；
• 产能扩张计划：在建235万吨PVDF、5万吨FEP等，助推下游增长；
• 成本优势显著，随着国产替代加速布局四代制冷剂（如与霍尼韦尔合作），未来板块营收料倍增。

四、 风险提示

• 新建产能延期或政策加速导致需求下移；
• 四代制冷剂技术突破带来竞争；

五、 核心结论

@@ 巨化股份受益于全球制冷剂供给收缩与冷媒替代趋势，在强政策、弱产能背景下，具备价格主导能力与全产业链协同优势，“强推”估值中枢上移。建议投资者把握首次覆盖机会。