深度报告-20231016-东海证券-巨化股份-600160.SH-公司深度报告_氟化工有望进入长期景气周期_龙头一体化优势尽显_34页

公司深度：巨化股份（600160）—氟化工有望进入长期景气周期，龙头一体化优势尽显

投资要点：

• 公司是国内氟化工龙头企业，拥有完整的氟化工产业链，涵盖氟化工原料、氟制冷剂、含氟聚合物等，一体化程度高。产业链布局包括氯碱化工、煤化工、硫酸化工等基础配套。
• 公司注重研发，研发费用率逐年提升，截至2023上半年研发费用率达4.94%，拥有589项授权专利，技术水平国内领先。
• 制冷剂行业政策优化，二代制冷剂配额持续削减，三代制冷剂配额落地，供需格局改善，行业有望进入长期景气周期，公司HFCs产能利用率高于行业，竞争优势明显。
• 含氟新材料需求增长，如PVDF用于新能源电池、氟化液用于数据中心冷却，公司将受益于产业升级和国产替代。
• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为160.7亿元、255.8亿元、369.3亿元，对应PE分别为2503倍、1573倍、1089倍，首次“买入”评级。

公司优势：

• 产业链一体化：自产氟化工原料（如AHF、R142b等），降低成本，提升盈利。
• 客户与市场覆盖广：国内及海外直销+经销商模式，出口至北美、南美、非洲等地。
• 研发与产品布局：含氟聚合物和电子氟化液领域加速拓展，在新能源、数据中心领域竞争力强。
• 财务稳健：毛利率与ROE持续提升，2021年至2022年毛利率由19.06%增至19.81%，ROE由15.39%增至16.30%。

风险因素：

• 制冷剂行业政策执行不及预期。
• 新产能建设进度延迟。
• 下游需求波动，如新能源、数据中心等市场需求变化。

估值：

• 2023-2025年PE估值分别为2503倍、1573倍、1089倍，显著低于行业可比公司平均水平。

推荐评级：
买入