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普洛药业公司点评：CDMO业务增长强劲，看好长期发展

投资评级： 买入（维持）

核心观点：
普洛药业（000739）与安帝康签署战略合作框架协议，聚焦CDMO业务。2025前三季度，公司CDMO业务订单强劲，预计全年实现近20%增长；API业务受到低毛利贸易收缩影响，现主动剥离计划。公司CDMO订单规模大，结构优化，客户扩张迅速，有望进入新一轮高质量增长周期。

一、CDMO业务表现

• 订单与业绩强劲： 2025前三季度CDMO收入16.9亿元，同比增长近20%，全年有望保持20%以上增速。
• 在手订单充足： 未来2-3年（不含已交付Q4订单）的在手订单金额达52亿元，客户包括MNC及国内Biotech客户。
• 订单结构优化：
  • DS（原料药）项目占比提升，订单金额随DS项目增加而扩大。
  • 多肽项目共114个（含9个DS项目），GLP-1项目进展积极。
• 客户扩张全球化： 全球客户数量已达670家，预计年底超700家；海外市场收入占比约70%，未来目标为北美40%、中国30%、欧洲/日本30%。

二、业绩承压与战略调整

• 前三季度业绩下滑主因： API业务中低毛利率贸易业务收缩，以及部分原料药市场需求疲软。
• 战略重心转移： 将未来两年剥离低毛利贸易，全力聚焦CDMO和药品业务。
• 财务预测调整： 剔除低毛利影响后，调整盈利预测，预计2025-2027年EPS分别从1.00元降至0.75元，但维持"买入"评级，目标PE 2025年为20倍。

三、投资主线

• 高成长核心逻辑： CDMO产能逐渐释放、收入结构优化、原料药价格触底回升，预计公司业绩弹性显著。
• 中长期看点： 全球生物医药需求增长，CDMO行业景气度持续提升，公司全球化客户布局有望构筑平台优势。

四、风险提示

• 核心制剂产品销售不及预期
• 汇率波动及订单交付缓慢等风险

财务数据亮点：

• 资产负债率持续下降（46.97% → 42.16%）
• ROE有望从15.89%提升至14.27%，反映资产回报能力改善
• CDMO订单投放支撑未来业绩增长，估值仍具吸引力。

结论： 保持“买入”评级，看好公司CDMO业务的发展潜力，预计其将进入新一轮增长周期。