20221209-国联证券-2022年11月份通胀数据点评_核心通胀处于低位_总需求仍然偏弱_6页_438kb

2022年11月份通胀数据点评总结

核心内容

2022年11月，国家统计局公布的数据显示，CPI同比上涨1.6%，环比下降0.2%，低于市场预期。核心CPI同比保持0.6%，与上月持平。整体来看，物价水平温和，对货币政策形成较小压力，预计12月CPI将回升至2.3%左右，核心CPI有望逐步修复。

主要观点

1. 食品价格下行，非食品价格稳定

• 食品项：同比下行，非食品项同比持平，核心CPI保持稳定。
• 分项表现：食品项中“1升6降”，水产品价格小幅回升，鲜菜、鲜果、畜肉、粮食、食用油、蛋类价格均下降。
• 猪肉价格：同比上涨34.4%，但涨幅较上月回落17.4个百分点，受前期压栏和二次育肥影响，供给过剩导致价格下行。
• 蔬菜价格：同比下降21.2%，降幅扩大，主要因气温较高促进秋菜生长。预计12月将季节性回升。
• 鲜果价格：同比上涨9.6%，仍处高位，主要受极端天气影响，结果率下降。预计12月小幅上涨。

2. 大宗商品持续下行，生产资料价格维持跌幅

• 生产资料：同比下跌2.3%，其中原材料工业微涨0.3%，加工工业和采掘工业分别下跌3.2%和3.9%。
• 生活资料：同比上涨2%，食品类涨幅较大，其他类如耐用消费品、一般日用品等涨幅稳定。
• CBMI指数：11月为100.2%，为近7个月最低，显示供需两端放缓。
• PPI预期：受生产资料价格拖累，预计12月PPI同比将为-0.5%左右。

3. 对债券收益率的影响

• 通胀温和：猪肉和能源价格对通胀压力不大，物价温和上行，对货币政策掣肘较小。
• 债市状态：赎回风波逐渐平息，资金面回归合理水平，投资者行为趋于谨慎，债市处于利多钝化、利空敏感状态。
• 利率预期：预计明年一季度利率中枢将逐步上移，建议降低杠杆，博弈政策预期差。

关键信息

• CPI同比：1.6%，环比-0.2%，市场预期1.58%。
• 核心CPI同比：0.6%，与上月持平。
• 猪肉价格：同比上涨34.4%，预计12月受节日效应支撑，价格或有反弹。
• 蔬菜价格：同比下降21.2%，预计12月季节性回升。
• 鲜果价格：同比上涨9.6%，仍处高位，受极端天气影响。
• 能源价格：国际油价震荡下行，预计在70-90美元/桶区间波动。
• PPI同比：预计12月为-0.5%，受生产资料价格拖累。
• CBMI指数：11月为100.2%，显示供需双弱。
• 债市策略：建议降低杠杆，关注政策预期差，利率中枢有望上移。

风险提示

• 猪价涨势不及预期
• 鲜菜价格不及季节性水平
• 大宗商品需求不及预期

分析师信息

• 分析师：王宇鹏
• 执业证书编号：S0590522020002
• 邮箱：wyp@glsc.com.cn

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