20160502-广发证券-A股2015年报和2016一季报深度分析_尴尬_的盈利回升周期_33页_2mb

A股盈利回升周期分析总结

核心内容概述

A股市场在2015年报和2016一季报期间经历了从盈利负增长到回升的转变，进入了一轮“存量经济”盈利改善周期。尽管盈利趋势有所改善，但盈利与股市趋势之间的正相关关系已经不再明显，盈利回升未必带来股市上涨，需关注利率和风险偏好的变化。整体来看，A股盈利改善主要来自于传统行业和部分新兴产业的带动，而创业板因低基数和外延并购的推动，盈利增速大幅提升，但商誉减值风险仍需警惕。

主要观点

1. 盈利趋势与股市趋势脱钩

   • A股剔除金融的2015年报利润增速为-17%，而2016一季报回升至2.7%，表明盈利开始改善。
   • A股整体盈利增速在2016年预计为3.4%，剔除金融后盈利增速有望达到9.1%。
   • 2013年以前的盈利周期与股市趋势基本一致，但进入“存量经济”模式后，盈利与股市趋势几乎相反。

2. 宽松货币政策下的现金流改善

   • 企业筹资现金流占收入比提升近6个百分点，表明融资环境明显改善。
   • 财务费用率下降，企业资金链风险降低，传统企业“活”了过来。

3. 资产周转率问题仍未解决

   • 尽管毛利率上升，但ROE持续下行，主要原因是资产增速高于收入增速，导致资产周转率恶化。
   • 2016年一季度ROE下降幅度收敛，但资产周转率仍是拖累因素。
   • 在“存量经济”背景下，收入增速难以超过资产增速，资产周转率难以明显回升，唯有“壮士断腕”推动产能收缩。

4. 创业板盈利改善显著

   • 创业板剔除温氏股份后，2015年报利润增速为20.3%，2016一季报大幅上升至37.9%，成为盈利增速的亮点。
   • 创业板ROE首次超越主板（剔除金融），但尚未实现“规模经济”，仍有提升空间。
   • 商誉占净资产比重近两成，但商誉减值压力尚不明显，对净利润影响不大。

5. “国家队”持股结构调整

   • “国家队”成为1218家上市公司的前十大股东，持股市值达9500亿元。
   • 持股结构偏向主板，对中小板和创业板小幅减仓。
   • 2016年一季度“国家队”增持银行，减持中小创。

6. 行业盈利表现分化

   • 白酒、建筑装饰、环保、化工等行业盈利改善显著，被建议重点关注。
   • TMT板块盈利增速分化，部分子行业如计算机设备、电子、文化传媒保持正增长，而通信运营和互联网传媒则出现负增长。
   • 金融服务板块盈利大幅下滑，是09年金融危机以来最差表现。
   • 服装家纺行业盈利改善明显，受益于库存消化和电商发展。
   • 建材行业盈利仍处下滑状态，但预计第二季度开始回升。

关键信息

行业建议

必需消费品

• 白酒：盈利改善明显，景气复苏，未来有望持续增长。
• 医疗服务：ROE远高于医药生物行业整体，盈利稳定增长。
• 服装家纺：收入和利润均回升，库存持续回落，电商助力。

地产产业链

• 地产开发：盈利增速由-3%改善至11%。
• 白电：盈利增速由1%加速至20%。
• 建筑装饰：盈利改善显著，相对最优。
• 建材：盈利仍在下滑，但水泥和玻璃价格开始回升，预计二季度改善。

中游制造

• 化工：盈利改善明显，相对最优。
• 工程机械：盈利由负转正，增速高达42%。
• 钢铁：盈利由-740%改善至-177%，降幅收窄。
• 轻工制造：盈利稳定增长，连续保持10%以上增速。

服务业

• 环保：在PPP推动下，盈利保持稳定增长。
• 休闲服务：盈利保持正增长，尤其是餐饮和景点。
• 金融服务：盈利大幅下滑，为负增长。

总结

整体来看，A股市场在2016年进入盈利回升周期，但盈利趋势与股市趋势的正相关性减弱。宽松货币政策改善了企业现金流，但资产周转率问题依旧突出。创业板盈利改善显著，但需警惕商誉减值风险。建议投资者关注白酒、建筑装饰、环保、化工等盈利改善明显的行业，同时注意“国家队”持股结构的调整对市场的影响。