20210525-光大证券-兆易创新-603986.SH-跟踪报告之一_MCU加速国产替代_存储芯片景气高企_4页_725kb

报告摘要

兆易创新（603986.SH）跟踪报告总结

核心内容

兆易创新作为国内领先的MCU（微控制器）厂商，正在受益于当前MCU缺货潮及国产替代趋势，同时在NorFlash和DRAM领域也展现出强劲的增长潜力。公司2021年业绩预计显著增长，维持“买入”评级。

主要观点

MCU市场：缺货潮推动国产替代
- 受晶圆厂与封测厂产能紧张及下游需求旺盛影响，MCU处于持续缺货状态，交货周期延长，价格上升。
- 国内MCU厂商因价格优势、本地化服务及国产替代背景，获得终端厂商青睐。
- 兆易创新作为国内MCU龙头，具备较强竞争力，有望深度受益于这一趋势。
MCU技术积累深厚，产品线丰富
- 公司自2011年起布局MCU市场，已有10年技术积累，专注于32位通用型MCU。
- 拥有360余个产品型号，覆盖ARM Cortex M3、M4、M23、M33等架构，同时也是全球首个发布基于RISC-V内核的32位MCU的厂商。
- 正在积极拓展消费电子和工控领域，同时导入国外大厂。
NorFlash业务受益于涨价与产能扩张
- 2021年Q1 NorFlash价格上涨约20%，公司产能持续爬坡，相较2020年增长约30%。
- 公司NorFlash业务预计2021年收入达39-41亿元，同比增长40%-50%。
- 产品制程由65nm向55nm切换，成本控制能力增强。
DRAM业务进展顺利，有望打开新成长空间
- 公司于2020年6月启动43亿元募集资金项目，研发1Xnm（19nm、17nm）工艺的DRAM芯片。
- 已在IPTV、手机、TV和信创领域获得客户订单，预计2021年上半年推出第一颗自有品牌DRAM产品，主要面向IPC、TV等消费类市场。
- 与合肥长鑫合作模式多样，包括代销、代工和联合开发，有助于提升技术能力和市场占有率。

关键信息

市场数据
- 总股本：6.64亿股
- 总市值：795.1亿元
- 一年最低/最高价：147.0元
- 近3月换手率：65.47%
收益表现
- 1个月相对收益率：-36.50%
- 3个月相对收益率：-40.59%
- 1年相对收益率：-41.38%
- 绝对收益率：-8.64%、-14.39%、-15.50%
盈利预测与估值
- 2021-2023年净利润分别为13.69、17.08、21.27亿元，对应PE分别为58x、47x、37x。
- 2021-2023年经营性净利润分别为15.94、18.52、22.07亿元。
- 维持“买入”评级，认为公司未来长期发展空间广阔。
财务表现（2019-2023E）
- 营业收入：32.03亿元（2019）、44.97亿元（2020）、84.11亿元（2021E）、105.23亿元（2022E）、125.61亿元（2023E）
- 净利润：6.06亿元（2019）、8.80亿元（2020）、13.69亿元（2021E）、17.08亿元（2022E）、21.27亿元（2023E）
- EPS（元）：1.89（2019）、1.87（2020）、2.06（2021E）、2.57（2022E）、3.20（2023E）
- ROE（摊薄）：11.6%（2019）、8.2%（2020）、11.6%（2021E）、13.1%（2022E）、14.7%（2023E）
估值指标
- PE：63（2019）、64（2020）、58（2021E）、47（2022E）、37（2023E）
- PB：7.4（2019）、5.3（2020）、6.7（2021E）、6.1（2022E）、5.5（2023E）
- EV/EBITDA：48（2019）、44（2020）、50（2021E）、41（2022E）、33（2023E）
- 股息率：0%（2019）、0%（2020）、1%（2021E）、1%（2022E）、1%（2023E）
风险提示
- 行业周期性风险
- 人才流失风险