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2017年11月22日债券市场分析总结

核心内容

2017年11月22日，中国债券市场再次出现大幅调整，利率快速上行，其中10年期国开债次活跃券170210盘中一度突破5%。分析指出，此次调整的本质原因与10月份类似，仍与市场结构、情绪波动及交易盘主导有关。

主要观点

• 市场结构主导：当前市场以交易盘为主导，导致高波动、情绪化交易成为常态。
• 情绪与止损触发抛售：部分投资者因止损线被突破而抛售，加剧了市场调整。
• 做空行为：有部分投资者借券做空，顺势获利，进一步推动利率上行。
• 利空事件导火线：调整由多项利空事件触发，包括资管新规细则担忧、流动性收紧、货币政策“中性”定力等。

关键信息

1. 市场调整特征

• 国开债领跌：10年期国开债表现最差，收益率快速上升。
• 国债反应滞后：国债收益率相对稳定，且反应滞后，显示配置盘开始入场。
• 一二级市场分化：一级市场认购倍数高，二级市场反应冷淡，说明配置机构转向一级市场以获取卖空标的。

2. 流动性担忧

• 资金面收紧：资金利率上涨，央行停止净投放，预计11月底将回笼超万亿资金。
• 同业存单发行：存单发行利率与资金利率同时上涨，反映负债端压力，加剧市场对年底流动性的担忧。
• 财政存款增加：地方债与国债发行导致大量资金流入财政账户，影响金融机构流动性。

3. 货币政策信号

• “中性”货币政策：央行强调市场利率短期波动不可持续，对利率上行容忍度较高。
• 控杠杆意图：反对过度期限错配和加杠杆行为，显示货币政策将继续保持定力。

4. 市场前景

• 配置盘作用：尽管市场整体低迷，但配置盘开始入场，对市场有一定支撑作用。
• 需关注实体融资需求：配置力量对市场的影响仍需观察，实体融资需求是未来市场走势的重要变量。

风险提示

• 监管超预期：资管新规细则可能带来进一步市场冲击，需警惕监管政策变化对市场情绪的影响。

图表说明

• 图表1：显示存单发行利率与资金利率同步上涨，引发流动性担忧。
• 图表2：展示国开与农发债收益率走势，国开债表现最差。
• 图表3：反映国开与国债利差偏低，市场调整可能为补跌。

分析师信息

• 李奇霖：联讯证券董事总经理，首席宏观研究员，执业编号S0300517030002。

联系方式

• 北京：周之音（010-66235704 / 13901308141 / zhouzhiyin@lxsec.com）
• 北京：林接钦（010-66235631 / 18612979796 / linjieqin@lxsec.com）
• 上海：徐佳琳（021-51782249 / 13795367644 / xujialin@lxsec.com）

投资评级说明

• 股票投资评级：基于12个月内公司股价相对沪深300指数的涨幅，分为买入、增持、持有、减持。
• 行业投资评级：基于12个月内行业指数相对沪深300指数的涨幅，分为增持、中性、减持。

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