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航空行业框架总结

核心内容

航空行业研究主要关注需求与供给关系、票价市场化改革、航空公司盈利能力和竞争格局等方面。随着经济持续增长，航空需求保持上升趋势，而供给端则因飞机制造商产能下降、民航局严格控制新设航空公司等因素，增速放缓。在供需关系改善和票价市场化推进的背景下，航空公司业绩有望逐步改善。

主要观点

需求持续增长，与经济水平高度相关

• 中国民航客运量稳步提升，2019年达6.6亿人次，2024年创历史新高。
• 人均乘机次数仍低于全球平均水平，预计随着人均GDP增长，航空需求将持续提升。
• 2020年前，航空业保持双位数增长，未来增速预计降至高个位数。

供给增速放缓，机队规模扩张受限

• 运输飞机数量年均增速从“十一五”到“十三五”逐步下降，2019-2023年复合增速为2.8%。
• 2023年底，民航全行业运输飞机期末在册架数为4270架，其中窄体机占比77%，宽体机占比11%。
• 2024年，波音和空客年产量分别仅为2018年和2019年高点的43%和89%，产能恢复缓慢。
• 未来三年，三大航飞机引进年化增速预计为3.5%，实际增速可能更低。

竞争格局：二元结构

• 传统航司（如三大航）：以枢纽轮辐式航线为主，成本相对同质化，盈利能力依赖供需关系。
• 低成本航司（如春秋、吉祥）：通过单一机型、高客座率、高飞机利用率等手段，提供低价服务，抢占中短途市场。
• 优质时刻是传统航司的重要资产，具有稀缺性，根据“祖父条款”可长期保留。

航空业利润率较薄，波动性强

• 航空公司营业利润率大多不超过10%，2019年仅为4%。
• 营业利润主要来源于国内线，国际线通常亏损。
• 供需关系是影响业绩的核心因素，油价和汇率波动虽影响短期利润，但对长期价值影响有限。

关键信息

航空业核心指标

票价市场化趋势

• 票价市场化改革逐步推进，从2004年开始，国内航线逐步实行市场调节价。
• 截至2020年，约有1700条航线实行市场调节价，占国内航线总数的40%。
• 市场调节价航线的票价可以上浮不超过25%，下浮不限，航空公司有更大定价权。
• 票价市场化有助于释放票价弹性，提升航空公司盈利能力。

风险提示

• 宏观经济风险：航空业与经济景气度高度相关，若经济增速低于预期，可能影响航空需求。
• 汇率波动风险：航空公司外币负债以美元为主，汇率大幅波动将影响汇兑损益。
• 油价风险：油价波动直接影响航油成本和燃油附加费收入，进而影响盈利能力。
• 安全运行风险：安全飞行是航空公司的生命线，天气、机械故障、人为差错等均可能影响安全运营。

结论

航空行业未来业绩改善将主要依赖于需求持续增长与供给增速放缓的结构性变化。票价市场化改革进一步释放票价弹性，有助于航空公司提升收益。在供需关系改善、成本控制优化的背景下，传统航司和低成本航司均有望实现盈利增长。然而，需关注宏观经济、汇率、油价及安全运行等风险因素对行业的影响。