德银-公用事业行业-中国环保行业：投资基金的产业参照-20170926-DeutscheBank-ChinaEnvironmentalIndustryread-acrossoninvestmentfund；HWT；BOTTOT；BuyCEG_16页_1mb

报告摘要

中国环保行业分析总结

核心内容概览

本报告分析了中国环保行业，重点聚焦于污水处理、水环境治理、膜技术制造和危险废物处理等领域。报告涵盖了北京 Enterprises Water (0371.HK)、China Everbright Greentech (1257.HK) 和 SIIC Environment (SIIC.SI) 三家公司的财务表现、估值指标及市场动态。

主要观点

投资基金结构：
- 投资基金中，CITIC Envirotech (CEL SP) 通常难以将资本贡献比例低于 20%。
- 这为北京 Enterprises Water 和 China Everbright Water (CEWL SP) 的投资基金结构提供了参考。
危险废物处理（HWT）：
- 尽管市场有新进入者，但 HWT 项目仍能实现超过 15% 的内部收益率（IRR）。
- 中国 Everbright Greentech (1257.HK) 的 HWT 项目显示出良好的盈利能力。
BOT/TOT 项目：
- 独立的 BOT 和 TOT 项目越来越难以找到，多数被纳入 PPP 包裹。
- SIIC Environment (SIIC.SI) 的产能扩张在 2017 年后面临挑战。
市场动态：
- 由于地方官员的更替，2017 年新项目进展缓慢。
- 预计在 19th National Congress 后，项目进展将有所改善。

关键信息

1. 北京 Enterprises Water (0371.HK)

公司概况：
- 中国领先的综合水和污水处理提供商。
- 水厂分布于 14 个省份和直辖市。
- 北京 Enterprises Holdings 是最大股东。
估值指标：
- P/E (DB)：28.1（2014）、21.4（2015）、14.8（2016）、13.2（2017）、10.8（2018）、9.1（2019）
- P/E (Reported)：25.2（2014）、20.9（2015）、13.5（2016）、13.0（2017）、10.8（2018）、9.1（2019）
- P/BV：2.92（2014）、2.93（2015）、2.72（2016）、2.83（2017）、2.40（2018）、2.04（2019）
- EV/EBITDA：18.9（2014）、17.9（2015）、11.6（2016）、11.6（2017）、15.1（2018）、13.5（2019）
财务表现：
- 净利润：2016 年 HKD 1,794 百万，2017 年 HKD 2,455 百万，2018 年 HKD 3,227 百万，2019 年 HKD 6,025 百万。
- ROE：12.3%（2014）、15.4%（2015）、16.6%（2016）、17.4%（2017）、18.6%（2018）、19.3%（2019）。
- 净债务/股权：91.2%（2014）、121.0%（2015）、94.0%（2016）、114.9%（2017）、126.3%（2018）、131.2%（2019）。

2. 中国 Everbright Greentech (1257.HK)

公司概况：
- 中国领先的环保服务提供商。
- 涉及生物质处理、危险废物处理和风/太阳能项目。
- 2017 年完成从中国 Everbright International 的分拆上市。
估值指标：
- P/E (DB)：na（2014）、na（2015）、na（2016）、14.0（2017）、10.4（2018）、9.9（2019）
- P/BV：0.00（2014）、0.00（2015）、0.00（2016）、1.65（2017）、1.47（2018）、1.31（2019）
- EV/EBITDA：nm（2014）、nm（2015）、nm（2016）、8.5（2017）、7.2（2018）、7.8（2019）
财务表现：
- 净利润：2016 年 HKD 629 百万，2017 年 HKD 976 百万，2018 年 HKD 1,313 百万，2019 年 HKD 1,376 百万。
- ROE：32.0%（2014）、15.5%（2015）、17.7%（2016）、15.7%（2017）、15.0%（2018）、14.0%（2019）。
- 净债务/股权：0.4%（2014）、3.8%（2015）、25.8%（2016）、-4.4%（2017）、20.3%（2018）、57.4%（2019）。

3. SIIC Environment (SIIC.SI)

公司概况：
- 在新加坡上市，主要业务是中国的污水处理和供水业务，通过 BOT 和 TOT 模式。
- 拥有约 70 个水项目，设计处理能力约 5.4 万吨/天。
- 拥有 3 个 WTE 项目，处理能力 3,200 吨/天。
估值指标：
- P/E (DB)：32.7（2014）、23.4（2015）、20.2（2016）、12.5（2017）、11.4（2018）、10.2（2019）
- EV/EBITDA：28.9（2014）、16.6（2015）、23.7（2016）、12.5（2017）、12.1（2018）、11.4（2019）
财务表现：
- 净利润：2016 年 CNY 455 百万，2017 年 CNY 601 百万，2018 年 CNY 670 百万。
- ROE：17.7%（2014）、15.5%（2015）、16.6%（2016）、15.0%（2017）、14.0%（2018）、13.0%（2019）。
- 净债务/股权：25.8%（2016）、20.3%（2017）、57.4%（2019）。