核心内容
药明康德（2359.HK）发布了2020年业绩预告，预计全年归母净利润同比增长50-60%至27.8-29.7亿人民币，超出市场预期。公司主要受益于中国区实验室和CDMO业务的高增长，以及投资公允价值变动带来的非经常性收益。扣除一次性项目影响后，2020年扣非归母净利预计同比增长20-25%。公司维持买入评级，并将目标价上调至240.0港元。
主要观点
2020年业绩亮点
- 净利润增长显著：2020年归母净利润预计同比增长50-60%，达到27.8-29.7亿人民币。
- 扣非净利润稳健增长：扣非归母净利润预计同比增长20-25%，经调整非IFRS归母净利润同比增长45-50%。
- 收入增速良好：2020年全年收入增速预计为28%，其中第二季度起中国区实验室和CDMO业务全面恢复，带动下半年收入增长超30%。
- 海外客户订单增长：第二季度收入增速超30%，主要受益于海外客户订单的快速增长。
- 第四季度增长预期：美国区实验室服务和临床合同研究服务预计分别增长8%和19%，而中国区实验室和CDMO业务预计分别增长31%和45%。
业务板块表现
- CDMO与中国区实验室服务：成为2020年收入增长的主要驱动力。
- 项目进展：截至2020年底，公司共有CDMO项目1,246项，其中临床Ⅲ期45项，商业化阶段28项。
盈利预测与估值
- 盈利预测：浦银国际预测2020E/2021E/2022E年净利润增速分别为57%/31%/34%。
- 估值水平：目标价240.0港元对应2022E年96倍和2023E年75倍PE，处于行业合理水平。
关键信息
盈利预测表（2018-2022E）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入（百万人民币） |
9,614 |
12,872 |
16,529 |
21,488 |
27,545 |
| 归母净利润（百万人民币） |
2,261 |
1,855 |
2,910 |
3,809 |
5,108 |
| PE(X) |
111.6 |
157.4 |
139.6 |
106.6 |
79.5 |
财务比率
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 毛利率 |
39.3% |
38.9% |
37.2% |
37.5% |
37.9% |
| 净利润率 |
23.5% |
14.4% |
17.6% |
17.7% |
18.5% |
| ROE(%) |
18.8% |
10.6% |
15.6% |
17.4% |
19.4% |
| 资产负债率 |
0.20 |
0.40 |
0.40 |
0.39 |
0.38 |
盈利增长
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入增长率(%) |
23.8% |
33.9% |
28.4% |
30.0% |
28.2% |
| 净利润增长率(%) |
84.2% |
-18.0% |
56.9% |
30.9% |
34.1% |
评级与目标价
| 项目 |
值 |
| 目标价（港元） |
240.0 |
| 潜在升幅/降幅 |
20% |
| 当前股价（港元） |
199.6 |
| 52周股价区间（港元） |
60.7-209.0 |
| 总市值（百万港元） |
487,992 |
| 近3月日均成交额（百万港元） |
236 |
投资风险
- 投资收益波动：公司投资组合的市场价值变动可能影响盈利。
- 汇率变动：汇率波动可能对海外收入产生影响。
- 研发项目失败：研发项目失败可能导致客户流失，影响收入和订单。
情景假设
| 情景 |
目标价（港元） |
说明 |
| 乐观情景 |
300.0 |
客户获得和项目进展好于预期，公司进行收并购，新业务带来增长 |
| 悲观情景 |
208.0 |
新冠疫情导致经济衰退，欧美客户缩减开支，研发项目失败 |
行业覆盖公司
| 股票代码 |
公司 |
现价（港币） |
评级 |
目标价（港币） |
行业 |
| 2359 HK Equity |
药明康德 |
199.6 |
买入 |
240.0 |
CRO/CDMO |
| 3759 HK Equity |
康龙化成 |
164.3 |
买入 |
135.0 |
CRO/CDMO |
| 2269 HK Equity |
药明生物 |
115.5 |
买入 |
133.0 |
CRO/CDMO |
| 241 HK Equity |
阿里健康 |
26.1 |
买入 |
28.0 |
互联网医疗 |
| 1833 HK Equity |
平安好医生 |
93.3 |
买入 |
122.4 |
互联网医疗 |
| 1875 HK Equity |
东曜药业 |
4.2 |
买入 |
9.1 |
生物科技 |
| 1952 HK Equity |
云顶新耀 |
98.3 |
买入 |
76.5 |
生物科技 |
| 9995 HK Equity |
荣昌生物 |
113.5 |
买入 |
86.9 |
生物科技 |
| 9688 HK Equity |
再鼎医药 |
1382.0 |
持有 |
1334.0 |
生物科技 |
评级定义
- 买入：预期个股表现超过同期其所属的行业指数。
- 持有：预期个股表现与同期所属的行业指数持平。
- 卖出：预期个股表现逊于同期其所属的行业指数。
分析师信息
- 朱倩岚：医疗分析师，联系方式：vicky_zhu@spdbi.com / (852) 2808 6439
- 胡泽宇CFA：助理分析师，联系方式：ryan_hu@spdbi.com / (852) 2808 6446
免责声明
- 本报告内容基于公开信息，不保证数据的准确性。
- 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
- 报告内容可能包含前瞻性陈述，涉及风险和不确定性。
权益披露
- 浦银国际持有药明生物（2269.HK）的财务权益。
- 浦银国际与药明康德在过去12个月内无投资银行业务关系。
- 浦银国际未参与药明康德证券的庄家活动。
