20170704-东北证券-合纵科技-300477.SZ-公司深度报告_湖南雅城或大超业绩承诺_被市场严重忽略的钴标的__17页_1mb

报告摘要

合纵科技（300477）深度报告总结

核心内容

1. 公司概况

合纵科技（300477）是一家专注于高低压设备/电气设备的公司，主要业务涵盖锂电池正极前驱体、配网设备及配售电业务。公司通过并购与投资布局，逐步构建配网综合服务商闭环，同时在新能源领域持续扩张。

主要观点

2. 业绩增长驱动因素

湖南雅城业务表现：湖南雅城是公司的重要利润来源，其钴产品（四氧化三钴）和铁产品（磷酸铁）均实现量价齐升或以量补价。
2017-2018年业绩预测：公司预计2017年湖南雅城净利润约为1.5亿元，2018年或将达到1.9亿元，远超业绩承诺。
2019年产能提升：公司计划对钴系列产品进行优化改造，预计2019年产能将增加30%，达到3900吨。

3. 配网业务布局

配网综合服务商：公司通过并购江苏鹏创，完善了从工程设计到运维服务的产业链布局，目标是成为行业整合者。
配售电业务进展：公司已锁定中山翠亨等工业园区配售电业务，预计2019年将带动公司营收7亿元。

4. 定增与增持

定增价格倒挂：本次定增价格为20.43元/股，低于当前股价，显示实际控制人对公司发展的信心。
董监高增持：实际控制人及一致行动人、董监高承诺增持不超过2亿元，已增持约8000万元，增持均价约18.25元/股。

5. 盈利预测

2017-2019年EPS预测：预计EPS分别为0.49、1.00、1.36元/股。
合理市值与目标股价：2018年合理市值为81.62亿元，目标股价为26.76元/股，对应当前股价上涨空间约40%。

关键信息

6. 业务结构与市场表现

湖南雅城：2017年预计收入约11亿元，毛利约2.5亿元，净利润约1.5亿元。
江苏鹏创：预计2017-2019年营业收入年增长15%，毛利率稳定在40%。
配网设备业务：公司是配网一次设备市场第一梯队，与北京科锐、双杰电气并列前三。

7. 产能与市场前景

湖南雅城产能：现有钴产品产能2600吨，磷酸铁产能8000吨，2019年钴产品产能预计达到3900吨。
配售电项目：中山翠亨园区计划配网投资达50亿元，其中设备投资约15亿元。

8. 风险提示

系统性风险：A股市场波动可能影响公司估值。
并购标的产能释放不及预期：湖南雅城未来产能扩张可能受管理因素影响。
电改推进不及预期：配售电业务的开展依赖政策推进，存在不确定性。

财务数据概览

9. 财务摘要

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	1,117	1,262	1,812	2,820	3,877
归属母公司净利润（百万元）	87	88	148	305	413
每股收益（元）	0.81	0.31	0.49	1.00	1.36
市盈率（倍）	23.16	59.69	38.54	18.69	13.82
市净率（倍）	2.75	5.95	3.73	3.11	2.54
净资产收益率（%）	11.94	9.99	9.69	16.65	18.38

10. 业绩预测表

项目	2017E	2018E	2019E
销售收入（百万元）	1,812	2,820	3,877
销售成本（百万元）	1,341	2,116	2,917
毛利（百万元）	471.44	704.77	959.42
平均毛利率（%）	26.02	24.99	24.75
归属母公司净利润（百万元）	148	305	413
EPS（元）	0.49	1.00	1.36
PE（倍）	38.54	18.69	13.82

11. 分部估值表

项目	2017E	2018E	2019E	合理市值（亿元）	合理股价（元）	增长空间（%）
配网业务净利润	1.08	1.15	1.88	16.19	22.24	18.74%
钴产品业务净利润	1.09	1.30	1.49	41.34	26.76	42.87%
铁产品业务净利润	0.41	0.60	0.76	10.30	34.04	81.73%
合计合理市值	67.83	81.62	103.82	-	-	-

结论

合纵科技在2017-2019年期间，通过湖南雅城的钴与铁产品业务的快速增长，以及配售电业务的布局，展现出强劲的盈利能力和增长潜力。公司定增价格倒挂，显示管理层对公司前景的信心。未来公司有望成为电力综合服务商，并通过产能扩张和并购整合实现业绩的持续增长。尽管存在一定的系统性风险及并购与政策推进的不确定性，但整体来看，公司具备良好的增长前景，维持“买入”评级。

展开完整摘要