2017-公司深度报告：湖南雅城或大超业绩承诺，被市场严重忽略的钴标的！_18页-1mb

合纵科技（300477）深度研究报告总结

核心内容

公司概况

合纵科技是一家专注于高低压设备/电气设备制造的公司，2017年7月发布了一份详细的证券研究报告，对公司的未来发展进行了分析与预测，并给出“买入”评级。

主要观点

1. 业绩增长来源：2017-2018年公司业绩增长主要来源于湖南雅城的钴产品量价齐升和铁产品以量补价。
2. 配网业务布局：公司正逐步完善配网综合服务商闭环，计划在2019年后进入配售电业务的收获期。
3. 定增价格倒挂：本次定增价格倒挂，实际控制人已增持约8000万元，显示对公司未来发展的信心。

关键信息

• 公司现有钴产品产能2600吨，磷酸铁产能8000吨。
• 预计2017年湖南雅城钴产品出货量为2640吨，铁产品出货量为8000吨，预计收入11亿元，净利润1.5亿元。
• 2018年预计净利润将达到1.9亿元，2019年将达到2.25亿元。
• 公司计划2019年钴产品产能增加30%，达到3900吨。
• 配售电业务预计2019年将带来7亿元收入。
• 2017-2019年每股收益预测为0.49元、1.00元、1.36元，对应PE分别为38.54倍、18.69倍、13.82倍。
• 6个月目标股价为26.76元/股，对应当前股价上涨空间约40%。
• 维持“买入”评级。

详细分析

湖南雅城业务分析

1. 业务介绍

湖南雅城主要业务为锂电池正极材料前驱体的研发、制造和销售，主要产品包括四氧化三钴、氢氧化亚钴、磷酸铁。

2. 产品市场表现

• 四氧化三钴：主要应用于3C领域，呈现量价齐升的趋势。预计2017年出货量为2640吨，价格35万元/吨，毛利率20%，销售收入9.24亿元，毛利1.85亿元。
• 磷酸铁：主要用于制造磷酸铁锂，满足新能源汽车需求。预计2017年出货量为8000吨，价格2.5万元/吨，毛利率35%，销售收入2亿元，毛利7000万元。

3. 产能与市场前景

• 湖南雅城2017年预计产能达到2600吨，2018年产能增加至3000吨，2019年将增至3900吨。
• 配网设备市场分散，公司市占率行业领先，产品线齐全。
• 公司通过并购江苏鹏创，补充电力设计及施工资质，完善产业链布局。
• 参股中能电投产业基金，突破区域壁垒，锁定多个工业园区配售电业务。

配网业务布局

1. 市场现状

• 配网设备市场集中度逐步提升，公司处于行业第一梯队。
• 2017年公司配网设备收入预计为1325.10亿元，同比增长5%。
• 配售电业务预计2019年实现7亿元收入，带动公司整体营收增长。

2. 并购与基金投资

• 并购江苏鹏创，使其成为公司电力工程设计服务的重要组成部分。
• 参股中能电投配网产业基金，参与多个地方能源公司或配售电公司投资，突破区域限制。

定增与董监高增持

1. 增发概要

• 公司通过发行股份及支付现金购买湖南雅城和江苏鹏创100%股权，交易作价合计72,000万元。
• 配套募集资金4.68亿元，用于湖南雅城20,000吨磷酸铁项目建设及其他相关用途。

2. 董监高增持

• 实际控制人及董监高承诺在2017年4月28日起六个月内增持不超过2亿元。
• 截至2017年6月14日，已增持约8000万元，增持均价18.25元/股，显示对公司未来发展的信心。

财务预测

盈利预测

• 2017年：预计营业收入为18.12亿元，净利润为1.48亿元，摊薄每股收益为0.49元。
• 2018年：预计营业收入为28.20亿元，净利润为3.05亿元，摊薄每股收益为1.00元。
• 2019年：预计营业收入为38.77亿元，净利润为4.13亿元，摊薄每股收益为1.36元。

分部估值

• 配网业务：预计2018年市值为17.34亿元，按15倍PE估值。
• 钴产品业务：预计2018年市值为49.31亿元，按38倍PE估值。
• 铁产品业务：预计2018年市值为15.06亿元，按25倍PE估值。
• 合理市值：2018年合理市值为81.62亿元，目标股价26.76元/股，对应当前股价上涨空间约40%。

风险提示

1. 系统性风险：A股市场波动较大，存在被错杀的风险。
2. 并购标的产能释放不及预期：湖南雅城未来两年产能扩张较快，但存在调试和管理过程影响出货量的风险。
3. 电改推进不及预期：公司配售电业务依赖政策推进，存在不能顺利开展的风险。

总结

合纵科技在2017-2018年通过湖南雅城的钴产品和铁产品的增长实现业绩提升，同时通过并购和基金投资完善配网业务布局，提升市场竞争力。公司定增价格倒挂，实际控制人增持显示对公司未来发展的信心。财务预测显示公司未来三年将实现快速增长，合理市值和目标股价均显示上涨空间较大。尽管存在一定的风险，但整体前景乐观，维持“买入”评级。