20210429-西部证券-亿华通-688339.SH-2020年年报和2021年1季报点评_业绩略低于预期_丰田合作巩固长期竞争力_5页_304kb

报告摘要

亿华通（688339.SH）2020年年报和2021年1季报总结

核心内容概述

亿华通在2020年及2021年第一季度面临一定的业绩压力，但通过与丰田等龙头企业的合作，公司有望在中长期巩固其在燃料电池领域的竞争力。

2020年业绩表现

营业收入：5.7亿元，同比增长3.4%。
归母净利润：-0.23亿元，同比下降135.2%。
4季度表现：收入4.4亿元，同比增长3.0%；归母净利润0.35亿元，同比下滑33.2%。
主要影响因素：
- 行业需求下滑：2020年国内燃料电池汽车销量1177台，同比下滑57%，导致竞争加剧，毛利率同比下降1.5个百分点至43.7%。
- 投资收益减少：2019年确认了0.6亿元投资收益，2020年该项收益同比减少。
- 坏账计提：对申龙客车计提坏账损失0.7亿元，对净利润产生负面影响。

2021年第一季度表现

营业收入：0.1亿元，同比下滑42.0%。
归母净利润：-0.16亿元，同比减亏0.16亿元，亏损幅度收窄。
毛利率：22.8%，同比下滑16.5个百分点，环比下滑23.1个百分点。
前景展望：随着冬奥会订单释放和燃料电池示范应用政策逐步落地，公司规模化降本有望提速。

丰田合作与中长期竞争力

合作进展：3月底公司与丰田合资成立华丰燃料电池，双方各出资22.5亿日元，持股比例1:1。
产品规划：新公司首款产品将搭载丰田MIRAI的燃料电池系统，并计划于2021年内投入中国市场。
战略意义：与丰田的合作将进一步增强公司在燃料电池领域的技术实力和市场地位，巩固中长期竞争力。
盈利预测调整：公司调整2021/2022年归母净利润预测为0.5/2.2亿元，引入2023年盈利预测为3.1亿元，维持“买入”评级。

关键财务指标预测

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	554	572	858	2,146	2,468
营业利润（百万元）	193	(41)	47	226	352
归母净利润（百万元）	64	(23)	50	216	309
毛利率	45.1%	43.7%	42.0%	44.5%	44.4%
营业利润率	34.8%	-7.2%	5.4%	10.5%	14.3%
ROE	7.3%	-1.4%	2.2%	8.9%	11.5%
资产负债率	31.9%	20.5%	24.6%	46.9%	48.9%
P/E	288.5	(818.6)	368.2	85.3	59.7
P/B	13.1	8.1	7.9	7.3	6.5
EPS	0.91	(0.32)	0.71	3.07	4.38
BVPS	14.96	32.26	32.97	36.04	40.42

风险提示

政策风险：燃料电池汽车政策可能不及预期，影响行业发展速度。
降本风险：产业链降本速度不及预期，可能影响公司盈利能力和市场竞争力。

市场与战略布局

冬奥会订单：公司已为冬奥会交付80辆燃料电池客车，测试通过，显示技术实力。
城市布局：在北京、张家口、上海、郑州、成都、苏州、滨州等七个城市积极布局氢能资源，为未来市场拓展打下基础。

投资评级说明

买入：公司未来6-12个月的投资收益率预计领先市场基准指数20%以上。

总结

亿华通2020年业绩略低于预期，主要受疫情和政策影响，行业需求下滑导致毛利率下降及投资收益减少。2021年第一季度亏损收窄，表明公司正在逐步恢复。公司与丰田的合作为未来提供了重要的技术与市场支持，有助于提升其在燃料电池领域的竞争力。随着冬奥会订单释放和示范应用政策落地，公司规模化降本有望加速。尽管当前面临一定的挑战，但长期来看，亿华通在氢能产业链中的地位仍具成长空间。

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