20251206-广发期货-沪锌周报_内外库存持续转移_沪伦比值修复_25页_2mb

沪锌周报核心观点总结

主要观点

• 供应端：锌矿产量逐步传导至精炼锌，全球及国内锌矿进口量增长弥补缺口。TC（加工费）下行压缩冶炼厂利润，企业主动减产控产增多，限制产量上行。
• 需求端：镀锌、压铸合金、氧化锌行业PMI重回荣枯线上方，终端需求维持稳定，但下游企业因价格高位观望，出口窗口打开缓解供需压力。
• 库存：国内锌锭出口增加改善结构，LME库存累库，沪伦比值修复推动沪锌走强。

具体分析

供应

• 全球锌矿产量同比增7.57%，国内精炼锌产量同比增10.69%，但TC下行（国产TC周环比降200元/吨）导致冶炼利润压缩，12月产量或环比下降。
• 锌矿进口量累计增36.59%，但10月进口因亏损扩大显著回落，11月可能环比恢复。

需求

• 三大初级加工行业PMI环比回升，11月重回荣枯线上方；下游需求未超预期，成品库存累库、原料库存去化。
• 锌价上涨后下游企业畏高观望，PMI数据支撑需求韧性。

库存与比值

• LME：库存周环比升6.20%，0-3月升贴水维持高位（贴水约300美元/吨），但累库压力缓和挤仓风险。
• 沪伦比值：修复至9.0附近，修复机制推涨沪锌。

资金与价格

• 沪锌周均价上涨3.92%，持仓量增4.32%，多头资金逐步入场。
• 升贴水方面，国内现货升水扩大，贴水与套利空间收敛，叠加出口增加，国内锌价获支撑。

策略建议

• 短空：LME库存高企且贴水收窄，关注LME挤仓风险（未超预期）。
• 短多：沪伦修复驱动沪锌走强，国内出口提振库存平衡。
• 观望：TC拐点是未来供需修复关键。

风险与展望

• 宏观：美联储降息若超预期，提振工业金属。
• 基本面：需求超预期弱化或供应缺口扩大风险。