20180921-财富证券-凯美特气-002549.SZ-环保趋严_尾气处理先行者欲扬帆起航_23页_2mb

凯美特气（002549）深度总结

核心内容概述

凯美特气是一家专注于化工尾气处理和气体回收的公司，主要业务包括食品级液体二氧化碳生产以及非CO₂气体回收（如氢气、液化气、一氧化碳等）。公司是中国食品级液体二氧化碳行业的龙头企业，拥有年产能达44万吨的高纯食品级液体二氧化碳生产能力。此外，公司正积极布局电子特种气体业务，以应对半导体产业的发展需求。

主要观点

• CO₂业务稳定发展：公司是全国最大的CO₂制造商，拥有较高的毛利率，未来随着环保政策趋严，CO₂价格有望维持高位，业务将继续稳步增长。
• 非CO₂气体回收业务增长迅速：随着环保政策的加强，尾气回收业务成为公司新的增长点，市场空间广阔，预计2018年尾气回收市场规模可达46亿元。
• 电子特气布局：公司正开发电子特种气体和稀有气体项目，旨在实现国产替代，未来有望成为行业龙头。但目前尚未掌握核心技术，仍需依赖技术合作。
• 盈利预测乐观：公司预计2018-2020年实现归母净利润分别为0.98亿、1.21亿、1.45亿，对应EPS分别为0.16元、0.19元、0.23元，给予2018年35X-40XPE估值，合理股价区间为5.6元-6.4元。
• 财务稳健：公司资产负债率较低，流动比率和速动比率稳定，具备良好的短期偿债能力。公司经营现金流逐步改善，资产周转率稳步提升。

关键信息

交易数据

投资要点

• CO₂业务优势明显：CO₂业务毛利率高达72%，是公司稳定发展的基础。
• 环保政策推动可燃气体回收：环保趋严推动尾气回收业务发展，公司具备技术优势和合作资源。
• 电子特气是未来增长动力：电子特气需求快速增长，国产化率低，公司布局有望抢占市场。
• 盈利预测乐观：预计公司2018-2020年营业收入分别为5.79亿、6.95亿、8.00亿，归母净利润分别为0.98亿、1.21亿、1.45亿。
• 风险提示：CO₂价格回落、可燃气体回收项目不及预期、电子特气项目进展不达预期。

业务与市场

• CO₂业务：公司为国内最大的CO₂制造商，2018年上半年毛利达72%，市场需求稳定。
• 可燃气体回收业务：主要回收氢气、液化气、一氧化碳等，未来市场空间大，预计2018年营收增长36%，净利润增长9%。
• 电子特气业务：公司布局电子特种气体和稀有气体，目标成为行业龙头，但尚未掌握核心技术。

财务分析

• 盈利能力：2018年公司ROE预计达到10.1%，毛利率和净利率逐步回升。
• 资产结构：资产负债率控制在20%-30%之间，流动比率和速动比率保持稳定，具备较强的偿债能力。
• 现金流：经营现金流净额逐步恢复，保持健康水平。

结论

凯美特气作为国内CO₂龙头，具备稳定的业务基础和良好的盈利前景。随着环保政策趋严和尾气回收业务的拓展，公司有望实现业绩增长。同时，电子特气业务的布局将为公司带来新的增长动力。公司目前处于产能释放期，未来发展前景乐观，但需关注项目进展和市场变化带来的风险。