20170711-东兴证券-永达汽车-03669.HK-深度报告_服务大平台险资切入点_价值有望重估_16页_1014kb

永达汽车（03669）深度报告总结

核心内容

永达汽车作为香港市场四大汽车零售商之一，正经历从传统汽车零售商向综合汽车服务平台的转型。公司近年来的利润结构发生了显著变化，汽车零售业务对利润的贡献逐渐下降，而售后服务、金融及保险代理服务成为主要盈利来源。这一转变使得公司价值有望被重新评估。

主要观点

• 业务转型：公司已从以汽车零售为主转向综合汽车服务平台，未来价值重估的可能性较大。
• 豪华车销售增长：随着消费升级，豪华车销售在2016年触底回升，预计未来仍将保持高增长态势。
• 宝马产品周期：宝马新5系及新一代SUV X3的上市将推动市场进入新的增长周期，公司作为宝马的重要经销商，有望从中受益。
• 金融业务增长：公司金融业务发展迅速，渗透率高于行业平均水平，未来增长空间广阔。
• 二手车平台建设：公司已在全国布局二手车零售网络，通过整合渠道和金融资源，二手车业务将成为新的业绩增长点。
• 估值潜力：公司当前估值较低（2017年PE为10.5倍），但随着业务结构优化和股权结构改善，未来估值有望提升。

关键信息

1. 豪华车销售趋势

• 豪华车在2011年后增速下滑，2015年达到谷底，2016年开始触底回升。
• 奥迪、宝马、奔驰仍占据市场前三，其中奔驰销量增长最快。
• 2018年新一代宝马SUV X3将上市，预计带动市场进入新的增长周期。

2. 宝马产品周期

• 新5系应用了五维人机交互系统、智能控制等新技术，更注重舒适度与年轻化。
• 公司作为宝马的重要经销商，将受益于宝马产品周期带来的销售增长。

3. 网点扩张

• 公司网点从2012年的106家扩展至2016年的271家，扩张速度较快。
• 网点主要分布在江浙沪地区，未来计划向中部和南部地区扩展。
• 自建与收购并行，扩张比例约为1:1。

4. 金融业务发展

• 2016年金融代理服务收入同比增长76%，保险代理服务收入同比增长50.6%。
• 金融业务渗透率从2015年的36.8%提升至2016年的52.2%，高于行业平均水平。
• 创新金融产品包括惠养车、开新车、达分期、云+智能POS等。

5. 二手车平台

• 公司在全国建成103家二手车零售网络，包括品牌授权认证经营网点、4S销售网点和二手车商城。
• 2016年代理二手车销量25,384台，同比增长41%，取得收入1.3亿元，同比增长42.1%。
• 二手车业务仍处于成长期，未来有望持续推动业绩增长。

6. 资产回报率与估值

• 公司ROE由2015年的13%提升至2016年的18.5%，资产回报率在行业中领先。
• 公司资产周转率高，存货周转天数由2015年的47天缩短至2016年的39天。
• 当前估值（2017年PE为10.5倍）较低，未来随着股权结构优化，估值有望进一步提升。

7. 盈利预测

• 2017年-2019年营业收入预计分别为521.4亿元、610.1亿元和699.8亿元人民币。
• 归属于上市公司股东净利润预计分别为12.66亿元、18亿元和24.19亿元。
• 每股收益预计分别为0.71元、1.02元和1.36元，对应PE分别为10.5、7.3和5.5倍。
• 给予公司6个月目标价11.93港元，首次给予“强烈推荐”评级。

8. 风险提示

• 销售不达预期
• 财务成本上升

总结

永达汽车正通过业务转型、产品周期、金融与二手车布局等多方面提升其市场价值与盈利能力。随着宝马产品周期的来临和消费升级带来的豪华车销售增长，公司有望持续受益。同时，公司金融业务的高渗透率和二手车平台的建设进一步增强了其盈利能力和资产周转效率。尽管当前估值较低，但公司未来增长潜力较大，具备价值重估的条件。