20160418-兴证国际证券-永达汽车-03669.HK-分拆回A股将开启新的增长动力_13页_502kb

永达汽车分拆回A股及业务发展分析总结

核心内容概述

永达汽车计划通过分拆部分资产至A股市场，借壳上市公司扬子新材（002652CH），以推动公司业务增长和资本运作。该交易涉及资产注入、股权稀释、盈利承诺、融资安排等多个方面，旨在提升公司整体竞争力并拓展融资渠道。

主要观点

1. 交易结构

   • 永达汽车集团将被注入扬子新材，估值120亿元，对应16年承诺利润8亿元的15倍市盈率。
   • 扬子新材将向永达投资控股增发股份，价格为9.77元/股，相当于壳公司作价约31.3亿元。
   • 交易涉及四个协议：资产注入、资产置出、盈利承诺、老股转让。

2. 股权结构变化

   • 分拆及配股完成后，港股上市公司股份比例将降至60.92%。
   • 永达投资控股在交易前将持有扬子新材81.06%的股份，若融资成功则降至61%左右。
   • 永达投资控股将锁定永达汽车集团股份3年，老股转让部分锁定1年。

3. 资金用途与盈利承诺

   • 50亿元募集资金中，70%用于融资租赁，30%用于补充流动资金及其他用途。
   • 承诺16-18年利润分别为8亿、10亿、12亿，若未完成，按现有市盈率对应股票数进行注销。
   • 融资租赁未来三年有望实现净利润4亿，渗透率将逐步提升至15%、20%。

4. 对港股估值的提振

   • 分拆后永达港股估值将提升，对整个港股经销商行业有示范效应。
   • 扬子新材市值预计达250亿元，对应市盈率高于港股但低于A股。

5. 业务发展策略

   • 公司未来将侧重并购与收购，目标为高端豪华汽车品牌如宝马、奥迪、保时捷。
   • 重点发展线下渠道，覆盖中国1、2、3线城市，并结合互联网电商打造线上线下一体化服务体系。
   • 同时关注空白区域市场，计划通过收购整顿市场秩序，提升盈利能力。

6. 财务杠杆与负债结构

   • 分拆后港股和A股的资产负债率将分别降至70%以下。
   • 通过融资和资产注入，公司净资产将大幅增加，增强资本实力和杠杆能力。

7. 风险提示

   • 审批流程存在不确定性，可能影响交易进程。
   • 行业竞争激烈，可能对毛利率造成压力。
   • 借壳上市可能带来一次性17亿元亏损，但通过融资和业务发展可对冲。

关键信息

总结

永达汽车通过分拆回A股，借助扬子新材平台实现资本运作和业务扩张，有助于提升公司估值和市场影响力。交易涉及资产注入、股权稀释、盈利承诺及融资安排，中长期将推动公司盈利增长和业务拓展。尽管短期内存在股权摊薄和一次性亏损，但通过融资和业务发展，公司有望增强资本实力和市场竞争力。未来公司将以并购为主，拓展高端汽车品牌和空白区域市场，同时注重线上线下一体化发展，提升整体盈利能力。