20170407-华创证券-禾丰牧业-603609.SH-饲料_东北王_迎发展机遇期_销量快速提升可期_16页_1mb

禾丰牧业深度报告总结

核心内容概览

禾丰牧业（股票代码：603609.SH）是东北地区最大的饲料生产企业，拥有显著的区位优势和全产业链布局。公司以饲料业务为核心，涵盖猪饲料、禽饲料、反刍料和水产料等产品线，并积极拓展上游原料贸易和下游养殖屠宰业务。公司还实施国际化战略，与荷兰德赫斯合作在印度、伊朗、朝鲜等地建厂，进一步拓展海外业务。

主要观点

1. 区位优势明显

   • 公司立足东北，2015年饲料销量达204万吨，东北地区营收占比稳定在60%左右。
   • 东北地区作为全国粮食主产区，玉米和豆粕价格低廉，公司具备显著的成本优势。

2. 政策利好显著

   • 2017年中央一号文件和国家生猪养殖规划文件鼓励将生猪产能向环境容量大和玉米主产区转移，利好禾丰牧业。
   • 辽宁、吉林出台饲料玉米采购补贴政策，每吨100-200元，降低公司饲料成本。

3. 行业集中度提升

   • 饲料行业集中度提升，规模化趋势明显。公司凭借技术优势和成本控制，增强了市场竞争力。
   • 2015年全国饲料加工企业数量降至6000余家，未来预计进一步减少至3000家左右，行业格局趋于集中。

4. 产业链延伸与优化

   • 公司积极向产业链上下游延伸，上游拓展原料贸易，下游进入屠宰和养殖领域，形成“原料贸易-饲料销售-养殖屠宰”一体化模式。
   • 通过“公司+现代家庭农场”的模式，公司提升产业链的管理效率和抗风险能力。

5. 国际化战略推进

   • 公司已在朝鲜、尼泊尔等地设立工厂，未来计划在东南亚和南亚地区拓展业务。
   • 海外业务毛利率高于国内，15年海外收入大幅增长，成为公司新的增长点。

6. 技术优势显著

   • 公司采用净能体系、可消化氨基酸技术、植酸酶和复合酶技术等先进工艺，产品质量处于行业领先水平。
   • 饲料设计和生产技术在多个方面具有竞争优势，如料肉比、产蛋率、成活率等。

7. 财务表现良好

   • 2015年公司主营收入为96.96亿元，净利润为3.14亿元。
   • 预计2017年和2018年归母净利润分别为5.72亿元和7.05亿元，当前股价对应EPS的PE为18x和14x，维持“强烈推荐”评级。

8. 市场前景广阔

   • 饲料销量预计在2017年实现快速提升，受益于行业回暖和政策支持。
   • 公司在饲料行业中的市场份额稳步提升，未来发展空间广阔。

关键信息

• 公司战略调整：公司从超大客户转向开发中大型客户，预计17年销量将有明显提升。
• 成本优势：东北地区原料价格低廉，公司玉米和豆粕采购价低于市场均价，带动饲料成本下降。
• 投资建议：目标价17.25-18.63元，维持“强烈推荐”评级。
• 风险提示：新市场开拓不利、养殖生产风险、食品安全风险。

财务预测表（单位：百万）

投资评级说明

• 强烈推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

风险提示

• 新市场开拓风险：公司在新市场拓展过程中可能面临挑战。
• 养殖生产风险：养殖环节可能受到疾病、成本等因素影响。
• 食品安全风险：饲料和养殖环节的食品安全问题可能影响公司声誉和业绩。

总结

禾丰牧业作为东北地区饲料龙头企业，凭借区位优势、政策支持和产业链延伸，具备良好的发展前景。公司技术先进、成本低廉，且积极拓展国际市场，未来增长潜力巨大。尽管面临一定的风险，但其财务表现稳健，投资评级为“强烈推荐”，具备较高的投资价值。