20221010-国金证券-华润三九-000999.SZ-业绩增长超预期_看好四季度进一步发力_3页_1mb

华润三九 (000999.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

华润三九（000999.SZ）近期发布2022年三季度业绩快报，显示公司前三季度营业收入同比增长7.5%，归母净利润同比增长11.0%，业绩表现超预期。公司当前股价为39.70元，年内最高价为47.52元，最低价为23.33元。

主要观点

• 业绩增长：公司2022年前三季度营业收入达121.0亿元，归母净利润为19.5亿元，单三季度营业收入和归母净利润分别同比增长9.0%和37.0%。
• 品牌力与产品群带动增长：依托999品牌价值，CHC产品群销量提升，感冒品类销售因流感影响表现良好，带动OTC板块稳健增长。
• 处方药业务优化：处方药业务管线不断丰富，产品结构调整与循证研究强化，提升产品价值。配方颗粒业务进入常态化销售推广阶段，预计四季度将恢复性发展。
• 产业链优化：公司收购昆药集团28%股份，优化产品布局。昆药集团的品牌效应与产品矩阵将为华润三九带来增量，同时公司渠道有助于昆药集团处方药下沉。
• 盈利预测：不考虑收购并表影响，预计2022-2024年营业收入分别为176亿元、201亿元和227亿元，归母净利润分别为23.4亿元、27.6亿元和31.6亿元，增速分别为14%、18%和14%。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司将在中药发展领域持续受益。

关键信息

财务指标（2022E）

• 营业收入：176.27亿元，同比增长15.06%
• 归母净利润：23.35亿元，同比增长14.07%
• 摊薄每股收益：2.365元
• 每股经营性现金流净额：4.15元
• ROE（归属母公司）：14.00%
• P/E：17.51
• P/B：2.45

未来展望

• 四季度预期：尽管疫情发展存在不确定性，但“四类药品”管控措施精准，感冒药销售进入旺季，公司业绩弹性较大。
• 产品结构优化：处方药业务结构持续优化，配方颗粒业务逐步进入常态化阶段，新国标、省标品种销售落地将推动增长。

风险提示

• 产品集采风险
• 竞争加剧风险
• 产品推广不及预期
• 医保药品限价风险
• 品牌价值变动风险
• 原材料价格波动风险
• 商誉减值风险

附录摘要

损益表（2022E）

• 主营业务收入：17,627百万元
• 主营业务成本：6,654百万元
• 毛利：10,973百万元
• 营业利润：3,173百万元
• 税前利润：3,153百万元
• 净利润：2,365百万元
• 归母净利润：2,335百万元

现金流量表（2022E）

• 经营活动现金净流：4,101百万元
• 投资活动现金净流：-1,059百万元
• 筹资活动现金净流：-947百万元
• 现金净流量：2,096百万元

资产负债表（2022E）

• 资产总计：27,575百万元
• 负债总计：10,431百万元
• 股东权益：16,684百万元
• 流动资产：15,127百万元
• 非流动资产：12,448百万元

比率分析（2022E）

• 每股收益：2.365元
• 每股净资产：16.901元
• 每股经营现金净流：4.155元
• ROE：14.00%
• 总资产收益率：8.47%
• 投入资本收益率：12.84%
• 资产负债率：37.83%

结论

华润三九凭借品牌力和产品结构优化，实现了业绩的稳步增长，特别是在四季度感冒药销售旺季中展现出较强的增长潜力。公司持续优化产业链布局，收购昆药集团股份进一步增强了其在中药领域的竞争力。尽管存在一定的市场和经营风险，但公司基本面良好，未来发展前景乐观，维持“买入”评级。