20220426-万联证券-华润三九-000999.SZ-点评报告_一季报利润超预期_费用结构进一步优化_3页_898kb

报告摘要

华润三九（000999）一季报点评总结

核心内容概述

华润三九（000999）于2022年4月22日发布了一季度财务报告，数据显示公司营业收入和净利润均实现显著增长，尤其净利润超预期，显示出公司在经营效率和成本控制方面的优化成果。

主要财务数据

营业收入：41.94亿元，同比增长2.81%
归母净利润：8.39亿元，同比增长30.45%
扣非归母净利润：7.97亿元，同比增长27.96%
经营活动现金流净额：同比增长64.73%，显示公司运营效率提升

投资要点分析

1. 利润超预期，费用结构优化

公司一季度收入表现符合预期，但利润显著高于市场预期，主要得益于销售费用率的大幅下降。
销售费用率从2021年的33%降至2022年的23.23%，下降了9.96个百分点，是利润超预期的重要原因。
随着线上业务布局的推进，费用结构有望进一步优化。

2. 研发投入持续加大

2022年一季度研发费用为1.04亿元，同比增长35.9%，显示公司对产品创新的重视。
预计未来研发费用占比将持续上升，从4%提升至8%，助力公司产品竞争力提升。

3. 盈利能力持续提升

销售净利率从2021年的15.88%提升至2022年一季度的20.16%，增长4.28个百分点。
加权平均净资产收益率（ROE）从2021年的13%提升至2022年一季度的5.34%，增长0.76个百分点。
销售毛利率为55.06%，同比减少4.4个百分点，预计是由于CHC业务占比提升所致。

盈利预测与投资建议

年度	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元/股）	PE（倍）
2022E	172.26	23.75	2.43	14.09
2023E	195.27	27.74	2.83	12.07
2024E	223.03	31.58	3.23	10.60

公司预计未来三年收入和净利润将持续增长，EPS从2.43元/股逐步提升至3.23元/股。
基于公司品牌优势、终端渠道扩张和产品创新，未来增长可期，维持“买入”评级。

风险提示

市场竞争加剧：行业竞争可能影响公司市场份额。
集采降价：处方药业务可能面临价格调控压力。
研发进度不及预期：新产品开发可能受阻。
并购整合风险：未来并购可能带来整合难度。
原材料价格波动：成本控制面临挑战。

行业与公司投资评级

行业投资评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上）
公司投资评级：买入（未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上）

基本面指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
EPS（元/股）	2.09	2.43	2.83	3.23
BVPS（元/股）	15.61	18.16	21.08	24.40
PE（倍）	16.36	14.09	12.07	10.60
PEG（倍）	0.58	0.88	0.72	0.77
PB（倍）	2.19	1.88	1.62	1.40
EV/EBITDA（倍）	10.40	8.10	6.73	5.57
ROE（%）	13%	13%	13%	13%
ROIC（%）	13%	13%	13%	13%

总结

华润三九在2022年一季度展现出强劲的盈利能力与费用优化能力，其CHC健康消费品业务持续增长，成为主要利润来源。公司同时加大研发投入，推动产品创新，增强市场竞争力。未来三年，公司收入与利润预计稳步增长，EPS与PE指标均呈现积极趋势，维持“买入”评级。然而，需关注市场竞争、集采政策、研发进度、并购整合及原材料价格波动等风险因素。

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