非银金融行业2019年投资策略：保险开门红催化，券商政策加码东吴证券-37页_1mb

非银金融行业2019年投资策略总结

保险行业投资建议

核心内容

• 开门红预计超预期：2020年保险行业开门红保费增长有望改善，主要受银行理财收益率下降和产品吸引力提升影响。
• 估值切换行情：保险股估值已体现长期利率下行预期，但短期CPI上涨支撑长端利率企稳，有助于提振估值。
• 新业务价值率分化：中国平安和国寿表现优于太保和新华，其价值率有所提升，反映出战略转型效果良好。
• 代理人质态优化：保险公司通过“优质增量”策略提升代理人质量，增强长期产能。
• 健康险增长空间：健康险原保费收入持续增长，但占人身险比例仍较低，未来增长潜力较大。

主要观点

• 短期看估值切换：2020年开门红及利率回升将推动保险股估值切换，带来短期机会。
• 长期看好转型公司：中国平安在科技金融领域构建核心竞争力，是长期配置优选。
• 关注中国财险：非车险业务增长强劲，尤其是农险盈利能力突出，估值处于阶段性底部。

关键信息

• 产品吸引力提升：银行理财收益率下降至低于4%，万能险结算利率达4.5%，提升保险产品吸引力。
• 开门红策略差异：国寿、新华提前启动，产品期限缩短；平安、太保注重质量增长。
• 健康险发展：2019年9月健康险密度为390元/人，深度为0.61%，仍低于成熟市场水平。
• EV增长稳定：2019年H1上市寿险公司EV平均增速为10.4%，支撑估值提升。
• 政策支持：农险政策利好推动中国财险非车险业务发展，成为增长新引擎。

券商行业投资建议

核心内容

• 政策利好驱动增长：资本市场改革及对外开放政策推动券商行业估值提升。
• 龙头券商受益明显：中信证券、海通证券、中金公司、东方财富等龙头券商在政策和业务转型中表现突出。
• 行业集中度提升：并购整合加速，中小券商通过整合提升实力，龙头券商巩固地位。
• 业绩改善显著：2019年前三季度券商板块整体表现优于大盘，政策支持下业绩大幅增长。
• 自营业务受益市场回暖：股市回暖提升自营投资收益，龙头券商表现稳健。

主要观点

• 政策敏感性强：券商板块对政策反应迅速，政策利好推动估值提升。
• 龙头具备配置价值：中信证券、海通证券、中金公司、东方财富等龙头券商具备长期投资价值。
• 对外开放趋势：外资持股比例限制逐步放开，有助于提升A股估值体系的国际化水平。
• 并购整合趋势：中小券商通过并购提升竞争力，头部券商通过整合巩固市场地位。

关键信息

• 政策支持：证监会提出“深改12条”，支持优质券商创新提质，鼓励中小券商特色化发展。
• 业绩增长：2019年前三季度券商营业收入同比+48%，归母净利润同比+65%。
• ROE提升：行业ROE从2018年的4.25%回升至2019年的6.2%，仍有提升空间。
• 估值水平：SW证券II整体估值约1.6倍静态PB，龙头券商如中信证券估值溢价明显。
• 科创板利好：科创板推进带来投行收入增量，龙头券商受益显著。

风险提示

• 保险新单下滑：若2020年寿险开门红不及预期，将影响保险公司盈利及基本面指标。
• 股市波动风险：股市进一步调整可能对券商和保险的投资端造成冲击。
• 监管趋严：政策趋严可能导致部分业务受限，影响券商业绩。

重点推荐个股

保险板块

• 中国平安：代理人质态优异，科技金融布局领先，新业务价值率稳定提升。
• 中国财险：非车险业务增长强劲，农险盈利能力突出，估值处于阶段性底部。

券商板块

• 中信证券：最受益行业集中度提升，投资交易能力领先。
• 海通证券：估值较低，业绩弹性大，资产管理转型迅速。
• 中金公司：财富管理转型领先，受益于券商国际化及科创板发展。
• 东方财富：最具成长性零售证券龙头，业绩高增长，进军财富管理市场。

总结

• 保险行业：2020年开门红预期超预期，估值切换行情可期，重点推荐中国平安和中国财险。
• 券商行业：受益于资本市场改革及对外开放，龙头券商具备配置价值，重点推荐中信证券、海通证券、中金公司、东方财富。
• 风险因素：需关注保险新单下滑、股市波动及监管趋严等风险。