通信行业研究：分化与融合持续，优选低估值和高成长龙头-20210111-国金证券-51页_4mb

创新技术与企业服务研究中心通信行业研究总结

核心内容

2021年通信行业将延续结构性行情，围绕5G、云计算和物联网三大主线，重点关注低估值和高成长的ICT龙头企业。行业正从设备商产业链向新兴ICT产业转移，5G投资从运营商驱动向消费者和企业应用驱动过渡。

主要观点

• 5G投资趋势：5G投资从运营商资本开支向消费者和企业应用驱动转变，预计2021年5G建设总量在100-110万站之间，三大运营商+广电资本开支总量预计在4000亿元左右。5G消息将推动RCS生态服务商投资机会。
• 云计算：2021年仍是云计算大年，IDC、服务器和SaaS市场持续增长。IaaS厂商持续加码资本开支，行业增长确定性强。SaaS市场处于关键转型期，头部厂商具备较大增长潜力。
• 物联网：物联网正从概念走向产业落地，重点关注车联网、智能家居、卫星互联网等大颗粒应用场景。硬件厂商将率先受益，平台和服务价值兑现周期延后。
• 智能汽车：智能化是智能汽车领域的重要主线，当前主要机会在供应链。预计中国乘用车增量市场总规模将从2020年的2000亿元增长到2030年的1.8万亿元，智能化带来的单车平均增量从1万元上升到7万元。

关键信息

5G投资与市场分析

• 市场数据：2021年5G全年建设总量预计在100-110万站之间，占全球建设总量约70%。
• 运营商表现：三大运营商有望走出代际切换经营压力期，资本开支压力减弱，ARPU值开始企稳回升。
• 主设备商：中兴通讯在全球市场份额有望稳步提升，华为禁运背景下，市场份额可能回落至30%左右。
• 光通信市场：光模块市场持续高景气，预计21-22年复合增长率在15%以上，建议关注数通光模块和光芯片龙头。
• RCS生态：5G消息作为首个规模商用场景，有望将短信市场从400亿提升至千亿规模，远景可达3000亿元。

云计算市场分析

• 市场增长：中国云计算市场仍处于长期高速发展期，预计未来三年保持30%左右增速。
• IaaS市场：大型云厂商持续加码资本开支，行业增长确定性强。全球IaaS市场格局集中化，中国IaaS厂商CR3从51.6%提升至70.7%。
• IDC市场：中国IDC市场处于快速增长期，预计未来三年CAGR为30%。建议关注一线城市具备资源优势的第三方IDC厂商。
• 服务器市场：短期市场回调不改长期高景气预期，预计2021年服务器市场仍保持较高增长。
• SaaS市场：国内SaaS市场仍落后美国5-10年，但增速约为全球的两倍。建议关注具备差异化优势的头部SaaS厂商及通用领域转型龙头。

物联网与智能汽车

• 物联网：标准统一、技术融合、巨头入局推动其走向产业落地。重点关注车联网、智能家居、卫星互联网等应用场景。
• 智能汽车：华为等企业入局，推动智能汽车产业链重构。建议关注供应链、智能座舱、智能电动、智能网联等细分领域。

重点标的

• 中国移动：运营商龙头，估值处于全球洼地。
• 中兴通讯：主设备商，市场份额有望稳步提升。
• 中际旭创：光模块龙头，受益于5G和数据中心需求。
• 金山云：IaaS龙头，具备差异化优势。
• 移远通信：物联网模组龙头，受益于5G商用。

风险提示

• 5G商用进展不及预期
• 公有云发展放缓
• 智能驾驶产业发展不及预期

图表与数据支持

• 图表1：通信机构持仓处于历史较低水平
• 图表2：4G周期产业链依次受益
• 图表3：5G周期从运营商产业链向新兴ICT产业转移
• 图表4：5G主题下的三波投资机遇
• 图表5：三大运营商历年资本开支走势
• 图表6：2021年运营商有望走出4G-5G切换的经营压力期
• 图表7：中国三大运营商客户ARPU值走势
• 图表8：韩国三大运营商ARPU值走势
• 图表9：中国三大运营商H股与海外主要运营商估值对比
• 图表10：华为禁运长期存在假设下的无线市场份额预测
• 图表11：预计5G新增光模块市场约710亿元
• 图表12：云计算光学组件和模块销售情况
• 图表13：数据中心光模块数量
• 图表14：RCS生态圈玩家分布
• 图表15：互联网宽带接入端口数及光纤接入比
• 图表16：中国GDP增速（2010-2020Q3）
• 图表17：三大运营商累计5G用户
• 图表18：中国5G手机出货量及占比
• 图表19：移动互联网接入流量：当月值
• 图表20：2020年10月月活用户全景流量行业分类占比
• 图表21：2020-2026年全球及中国5G基站数量预测
• 图表22：中国物联网连接数
• 图表23：全球云计算市场规模
• 图表24：中国云计算市场规模及预测
• 图表25：全球公有云结构
• 图表26：中国公有云结构
• 图表27：中美云计算产业发展路径对比
• 图表28：全球IaaS市场份额2015
• 图表29：全球IaaS市场份额2019
• 图表30：中国IaaS市场份额2015
• 图表31：中国IaaS市场份额2020Q1
• 图表32：全球主要云厂商季度收入YOY
• 图表33：各厂商市场份额与增长率
• 图表34：美国云厂商季度资本开支及增速
• 图表35：中国云厂商季度资本开支及增速
• 图表36：全球IDC产业规模及增速预测
• 图表37：中国IDC产业规模及增速预测
• 图表38：全球数据产生地分布（2019）
• 图表39：全球数据中心存量分布（2019Q3）
• 图表40：全球IDC市场主要厂商份额（2019）
• 图表41：中国IDC市场主要厂商份额（2019）
• 图表42：国内主要IDC厂商机柜数量
• 图表43：龙头IDC厂商营收（2016-2020H1）
• 图表44：Equinix累计并购额占总建设额
• 图表45：万国数据累计并购额占总建设额
• 图表46：Q3服务器营收同比增长
• 图表47：Q3服务器出货量同比下滑
• 图表48：全球主要云厂商资本开支同比增幅变动
• 图表49：信骅月度收入显示Q3表现仅为短期波动
• 图表50：全球数据量规模（2015-2025E）
• 图表51：全球服务器市场增量预估
• 图表52：中国及全球SaaS市场规模及增速
• 图表53：中美企业主要指标对比
• 图表54：中国SaaS市场主要参与者
• 图表55：中国企业级SaaS市场空间测算
• 图表56：我国企业数量（万户）及增速
• 图表57：中国EA SaaS市场份额（2020H1）
• 图表58：中国财务应用SaaS市场份额（2020H1）
• 图表59：中美SaaS企业主要指标对比（估值指标截至2020年12月28日）

总结

2021年通信行业投资应聚焦5G、云计算和物联网三大主线，关注低估值和高成长的ICT龙头企业。5G投资从运营商驱动向消费者和企业应用驱动过渡，运营商、主设备商、光通信和RCS等领域具备投资机会。云计算市场仍处上升周期，IaaS、IDC、服务器和SaaS均有增长空间。物联网走向产业落地，车联网、智能家居和卫星互联网等大颗粒场景值得关注。智能汽车领域，智能化是最大机遇，建议关注供应链、智能座舱和智能电动等细分领域。整体来看，通信行业在宏观不确定性中，应拥抱确定性产业趋势，与优秀公司共同成长。