深度报告-20220629-开源证券-同飞股份-300990.SZ-公司首次覆盖报告_工业温控行业龙头_乘储能温控之风而起_29页_2mb

同飞股份（300990.SZ）总结

核心内容

同飞股份是国内工业温控行业龙头，覆盖数控装备、电力电子、储能三大下游领域。公司依托20年技术积累，积极布局储能温控市场，未来有望成为储能温控行业领军者，受益于行业高增长。

主要观点

• 行业前景广阔：数控装备、电力电子及储能温控市场均呈现高增长趋势，尤其是储能温控市场，预计2021-2025年CAGR达95%。
• 技术优势明显：公司在数控装备、电力电子温控领域具备领先技术，产品性能优异，客户覆盖国内外主流厂商。
• 业绩增长可期：公司营收和净利润预计2022-2024年分别达到10.91/16.68/24.17亿元和1.67/2.83/4.39亿元，CAGR分别为49%和62%。
• 募投项目助力发展：公司二期募投项目聚焦风电温控，三期募投项目聚焦储能温控，产能释放将带动业绩增长。
• 估值合理，投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，当前股价对应PE分别为28.2/16.6/10.7倍，有望享受行业高增长带来的估值溢价。

关键信息

财务表现

• 营收：2021年为8.29亿元，2022年Q1为1.88亿元，2022-2024年预计CAGR为49%。
• 净利润：2021年为1.2亿元，2022年Q1为0.21亿元，2022-2024年预计CAGR为62%。
• 毛利率：2021年为29%，预计2022-2024年将逐步修复至31%-35%。
• 净利率：2021年为14.5%，预计2022-2024年将提升至15%-18%。
• ROE：2021年为7.7%，预计2022-2024年将提升至10%-19.9%。

市场空间预测

• 数控机床温控市场：2021-2025年CAGR为32%，预计2025年市场规模达39.4亿元。
• 激光设备温控市场：2021-2025年CAGR为23%，预计2025年市场规模达54.8亿元。
• 风电温控市场：2021-2025年CAGR为27%，预计2025年市场规模达68.7亿元。
• 储能温控市场：2021-2025年CAGR为95%，预计2025年市场规模达73亿元。

客户与市场拓展

• 数控装备领域：公司市占率国内第一，客户包括德国埃马克、日本马扎克、北京精雕等。
• 电力电子领域：公司已与思源清能、新风光电子、四方股份、特变电工等知名厂商合作。
• 储能领域：公司已为阳光电源、科陆电子、南都电源等头部厂商提供液冷和风冷温控产品。

风险提示

• 募投项目进展不及预期
• 储能订单落地不及预期

附：财务预测摘要

图表目录

• 图1：国产工业温控设备龙头向新能源储能领域延伸，中长期成长空间打开
• 图2：公司覆盖数控装备、电力电子领域，向储能温控设备延伸
• 图3：2021年营收8.29亿元，同比增长35%
• 图4：2021年归母净利润1.2亿元，同比降速3.8%
• 图5：公司核心覆盖智能数控装备领域（占比营收71%），储能打开成长新空间
• 图6：2021年公司数控装备营收达5.85亿元，同比增加41%
• 图7：2018-2021年公司毛利率处于行业领先水平
• 图8：2018-2021年公司净利率处于行业领先水平
• 图9：2021年公司人均收入81.72万元，远超行业平均水平
• 图10：公司实控人张国山合计控制公司72.7%表决权，股权结构高度集中
• 图11：2021年或将成为新一轮置换周期起点、数控机床拐点已至
• 图12：当前我国数控化率仅为37%，提升潜力大
• 图13：2021年中国各功率激光器出货量超22.5万台
• 图14：2021年中国激光设备市场821亿元
• 图15：2021年中国激光切割设备渗透率约12.3%
• 图16：激光设备应用场景持续横向拓宽
• 图17：公司客户覆盖全球主流知名数控机床、激光设备厂商
• 图18：2021年中国累计发电装机容量23.77亿千瓦
• 图19：2021年中国新能源发电累计装机容量63.74 GW
• 图20：风电温控主要应用在发电机、变流器以及SVG环节
• 图21：2021年我国新增风电装机4757万千瓦
• 图22：2021年我国SVG市场规模超50亿元
• 图23：公司高冷却容量纯水冷却单元销量占比50%
• 图24：2019年起公司柔性交流营收反超可比同行
• 图25：储能有效降低弃风、弃光率
• 图26：全球锂电池平均成本持续走低
• 图27：2021年我国电化学储能新增装机容量超5GWh
• 图28：我国电化学储能应用主要集中在可再生能源领域
• 图29：温控主要应用于储能锂电池，是保障其性能与稳定性的重要辅助设备
• 图30：阳光电源储能系统采用液冷，优势显著
• 图31：液冷能使储能系统充放电效率大幅提升
• 图32：公司液冷产品性能领跑储能温控行业
• 图33：公司凭借深厚技术底蕴，持续拓展下游应用

表格目录

• 表1：募投加码热管理系统项目，延伸储能温控领域
• 表2：2025年数控机床温控装备潜在市场空间为39.4亿元，“十四五”期内市场空间合计达126亿元，CAGR=32%
• 表3：预计2025年中国激光设备温控市场空间达54.8亿元
• 表4：2021年公司数控机床温控领域市占率达19%
• 表5：2021年公司激光设备温控领域市占率达10%
• 表6：公司在数控装备领域主要竞争对手为外资厂商
• 表7：液冷凭借更高散热效率成为未来趋势
• 表8：2025年中国风电温控市场规模为68.7亿元，2021-2025年CAGR=27%
• 表9：电力电子装置领域：公司与高澜股份实行差异化竞争战略
• 表10：储能各环节发展模式日益清晰
• 表11：储能产业政策密集出台，大力推动储能行业发展
• 表12：在储能领域中，液冷已逐渐成为主流温控方案
• 表13：2025年全国储能温控市场达73亿元，2021-2025年CAGR=95%
• 表14：对标同业厂商，公司凭借深厚技术底蕴，向下游高景气和高价值行业快速拓展
• 表15：公司营收有望达10.91/16.68/24.17亿元，2022-2024年CAGR=49%
• 表16：同飞股份：可比公司2022-2024年行业平均估值分别为30/21/16