低利率时代，“固收+”市场全景扫描_45页_2mb

报告摘要

低利率时代，“固收+”市场全景扫描总结

核心内容概述

“固收+”产品在低利率环境下显著扩张，成为资管机构应对收益率下行、打破刚兑转型的重要策略。随着利率趋势下行，固收类资产收益降低，投资者对稳健收益的需求推动“固收+”产品发展。该策略以追求绝对收益为目标，通过固收类资产打底，配置权益、可转债、基金、衍生品及另类资产等方式增厚收益、平滑波动。

主要观点

低利率驱动“固收+”扩张
- 全球主要经济体进入低利率甚至负利率阶段，资管机构增加风险资产配置比例，以提升投资收益。
- 中国长期潜在经济增长放缓，利率中枢或持续下行，债券收益率处于历史低位，纯债产品收益下降，促使“固收+”产品成为新的选择。
“固收+”策略的运作特征
- 投资目标：追求绝对收益，不与指数挂钩，强调收益稳定性。
- 资产配置：以固收资产为底仓，通过“+”策略进行收益增强，包括股票、可转债、基金、衍生品及另类资产。
- 风险控制：通过多策略轮动、动态调整仓位、使用衍生品对冲等方式控制回撤，确保投资组合稳健。
“固收+”策略分类与配置
- 加资产：包括“固收+股票”、“固收+可转债”、“固收+基金”、“固收+衍生品”、“固收+另类投资”等，不同策略对应不同资产配置比例与风险收益特征。
- 加策略：包括股票策略、市场中性策略、CTA策略、期权策略、多策略组合配置等，策略之间相关性低，有助于风险分散与收益增强。
“固收+”产品表现
- “固收+”产品在股市上涨期间收益高于纯债，下跌期间回撤低于股票，具备穿越牛熊的能力。
- 二级债基与偏债混合型基金年化收益率中位数均高于10%，最大回撤控制在5%以内。
资管机构布局“固收+”市场
- 银行理财子公司积极推出“固收+”产品，采用多元资产配置策略，以固收为主，权益、衍生品等为辅。
- 公募基金作为“固收+”市场先行者，产品类型丰富，策略成熟，头部基金公司如汇添富、易方达、南方、招商等均加大“固收+”产品布局。

关键信息

“固收+”策略：以固收类资产为底仓，配置一定比例的权益类资产或其他风险资产，追求稳健的绝对收益。
主要产品类型：包括混合债券型一级基金、二级基金、偏债混合型基金、灵活配置型基金、偏债FOF等。
资产配置比例：二级债基、偏债混合型基金固收类资产占比约为60%，股票资产占比在0-20%之间。
市场表现：2015年以来，“固收+”产品年化收益率均高于纯债，且回撤控制良好。
未来展望：随着利率下行趋势、资管新规实施、居民资产配置需求提升，2020年或成为“固收+”市场爆发元年，未来有望加入更多资产类别，如房地产、大宗商品、外汇、对冲基金、私募等。

“固收+”策略分类详解

加资产

固收+股票
- 通过股票配置增强收益，利用股债跷跷板效应平滑波动。
- 典型策略：固定股债比例、动态调整仓位、最大回撤控制。
固收+可转债
- 可转债兼具股债属性，配置比例一般为11.73%，可与债券形成互补。
- 产品表现：加可转债的基金收益率高于纯债，波动性更小。
固收+基金
- 配置带有权益性质的基金产品，如股票型、混合型基金，实现权益资产配置。
- 典型产品：南方全天候策略A，累计回报26%，回撤控制在5%以内。
固收+衍生品
- 通过期权、期货等对冲风险，提升收益弹性。
- 实践中采用OBPI策略，以固收类资产为底仓，配置少量期权。
固收+另类投资
- 包括房地产、大宗商品、私募、对冲基金等，与固收形成互补。
- 典型产品：鹏华前海万科REITs，通过REITs租金及物业收入增厚收益。

加策略

股票策略
- 与债券策略互补，具有方向性交易逻辑，通过股债跷跷板效应平滑收益。
市场中性策略
- 构建多空头寸对冲系统性风险，收益稳健，适用于熊市。
- 典型产品：股票市场中性私募基金，累计回报高于纯债及股指。
CTA策略
- 交易商品市场趋势，通过期货等工具获取收益，具有高防御性。
期权策略
- 套期保值或投机获利，常见策略包括OBPI、领口期权等。
- 国内实践尚不普遍，资管机构参与度较低。
多策略组合配置
- 包括固定比例、风险平价、目标波动率等，通过多策略轮动实现收益增强。

市场规模与趋势

2020年“固收+”市场增长显著
- 截至2020年10月，二级债基与偏债混合型基金合计发行份额达2712亿份，同比增长约4倍。
- 偏债混合型基金增长尤为显著，同比增长5.35倍。
银行理财子公司布局
- 工银理财、交银理财、兴银理财、中邮理财、农银理财等均积极推出“固收+”产品，涵盖定开式、封闭式等产品形式。
公募基金布局
- 头部基金公司如汇添富、易方达、南方等加大“固收+”产品发行，产品类型多样，策略成熟。