资产配置专题报告：“固收+”系列报告专题三，低利率之下，海外固定收益绝对回报策略如何实现收益增厚-20201124-华创证券-14页_1mb

资产配置专题报告总结

核心内容概述

本报告探讨了在低利率环境下，海外固定收益绝对回报策略如何实现收益增厚，并分析了其对国内“固收+”产品的启示。固定收益绝对回报策略旨在通过多元化配置和风险控制，提供低波动率、低相关性且稳定的回报，适用于多种市场环境。

主要观点

• 全球固收回报下行：过去20年全球固定收益资产回报中枢持续下移，尤其是2008年金融危机后，主要央行的货币宽松政策进一步压低收益率。
• 低利率环境的影响：海外市场的低利率环境比国内更早、更持久，促使投资者寻求非传统的收益增强方式。
• 策略目标与特性：固定收益绝对回报策略的目标是实现低相关、跨周期正回报，其核心是利率风险和信用风险的有序切换。基金通常配置70%-80%的资产于固定收益证券及相关产品，具有“无约束”特性，可灵活配置权益、外汇、商品等资产。
• 收益来源：主要增强收益来源包括跨境固收beta配置、美元掉期套利以及做空利率波动率。
• 风险控制：策略强调回撤管理和美元流动性，采用多空操作和衍生品对冲工具，以实现风险调整后的高回报。

关键信息

一、全球固定收益资产回报走低

• 2002年是全球固收资产回报的高点，2013年出现负收益。
• 美国固收资产占全球总量的40%，是全球最大的单一市场。
• 2000-2008年，新兴市场外汇储备增加，推动美债利率下行；2009年后，海外央行交替扩表，进一步压低美债收益率。
• 美国长债利率在过去42年平均为7.4%，最近20年下降至4.8%，金融危机后跌破4%。

二、固定收益绝对回报策略定义

• 以低波动率、低相关性、稳定回报为目标。
• 保持做多beta敞口，不完全做空beta。
• 通过利率曲线形态和信用市场多空策略获取超额收益。
• 收益目标通常设定为高于现金或CPI的一定基点，如高于3个月短期美债指数800个基点。
• 投资组合在多种市场环境下均可产生正回报，而非依赖单一经济周期假设。

三、实现策略的方式

• 久期与信用利差配置：根据经济周期不同阶段调整久期和信用利差敞口，以获取风险溢价。
• 资产配置结构：
  • 以现金为基准的基金：固定收益资产60%-70%，现金20%，衍生品5%-8%。
  • 以CPI为基准的基金：固定收益资产占比超过90%，加杠杆5%-10%。
  • 无基准的基金：固定收益资产占比超80%，现金仅2%，并配置短久期公司债ETF。
• 主要配置资产：政府和私人部门债券、资产支持证券、抵押贷款证券、总收益互换、货币远期协议、优先股等。

四、增强收益来源

1. 跨境套利：配置海外固收beta，利用全球经济周期差异获取收益。
2. 美元掉期套利：通过美元对冲的海外国债获取无风险价差，如德国和日本10年期国债，美元对冲后回报显著提升。
3. 做空利率波动率：通过卖出利率互换期权，向市场提供利率波动的保险，获取期权费。

五、对国内“固收+”产品的启示

• 国内“固收+”产品尚处于发展初期，海外固定收益绝对回报基金已较为成熟。
• 海外产品通过多元化配置和衍生品工具实现跨周期、低相关性的收益。
• 国内产品需借鉴海外策略，拓展资产配置范围，提升收益增强手段，同时控制回撤和相关性。

风险提示

• 监管变化：政策调整可能影响市场环境和策略执行。
• 通胀超预期：若通胀上升，可能压缩固收资产的收益空间。

报告亮点

• 固收绝对回报策略为国内资管转型提供了参考。
• 通过多空操作、衍生品对冲和跨境套利实现收益增厚。
• 策略在不同市场周期中均能保持正回报，具有较强的适应性。

团队介绍

• 组长、首席经济学家：牛播坤，华中科技大学经济学博士，有丰富的金融研究经验。
• 分析师：郭忠良，京东金融背景，2017年加入华创证券研究所。
• 助理研究员：黄雄，南开大学理学硕士，2019年加入研究所。

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本报告仅供华创证券客户使用，不构成具体投资建议，亦未考虑个别客户的投资目标与财务状况。投资有风险，入市需谨慎。