国防军工行业深度报告：先进装备需求分解提速，改革红利与高景气共振-20211212-东北证券-41页_1mb

国防军工行业深度报告总结

核心内容

行业整体表现

• 板块表现：2021年11月30日，申万国防军工板块较上年末上涨12.31%，在28个申万一级行业中排名第十，表现优于大盘。
• 业绩增长：2021年前三季度，板块营业收入和归母净利润均实现增长，分别达2713.36亿元和220.02亿元，净利润增速高于营收增速，反映规模效应带来的成本摊薄和边际收益改善。
• 估值水平：板块估值处于历史中低位，PE（TTM）为77.73倍，其中航天装备、航空装备、地面兵装和船舶制造板块分别处于33.60%、29.96%、1.53%和84.55%的历史百分位水平。
• 基金持仓：基金重仓比例环比提高，持仓集中于航空装备板块，占比达70.28%。主要配置公司包括振华科技、中航光电、中航沈飞等。

需求与产能扩张

• 军用飞机需求：随着“十四五”规划的推进，新一代武器装备将大批量列装，带动产能扩张和盈利能力提升。
• 订单传导：军品订单自下而上传导，主机厂合同负债大幅增长，中上游企业积极备货，行业高确定性得到验证。
• 产业化建设：产业链处于“十四五”需求分解早期，中上游企业通过“大协作”方式协助主机厂打通产能瓶颈，预计2021-2023年集中释放产能，推动规模经济。

国企改革与资产证券化

• 改革进展：军工企业资产证券化进入加速阶段，以中电科集团为代表的军工集团通过“内部整合”和“外延并购”双轮驱动推进资产注入。
• 改革影响：资产证券化有助于提升行业整合效率和盈利能力，推动军工集团进一步优化资产结构。

主要观点

行业高景气度持续

• 军工行业基本面持续改善，未来成长性明确。
• 随着国防现代化的推进，军用飞机、信息化装备等领域需求持续放量，成为推动行业增长的核心动力。

投资建议

• 重点配置：航空装备和航天装备是板块利润的主要来源，建议关注中航沈飞、中航西飞、航发动力等主机厂。
• 中游制造：中航重机、爱乐达、华伍股份等中游航空制造企业具备较高成长性。
• 军工芯片：景嘉微、紫光国微等公司在自主可控领域具有优势。
• 军工电子：振华科技、宏达电子、鸿远电子等军工电子企业受益于信息化需求。
• 军工材料：西部材料、光威复材、万泽股份等公司在材料领域具备竞争力。
• 军工黑科技：光启技术、联创光电、湘电股份等公司拥有前沿技术。
• 资产证券化：东方通信、东信和平、中瓷电子等公司可能受益于集团资产注入。

关键信息

市场数据

• 板块市值：申万国防军工板块总市值为12425亿元，流通市值为10227亿元。
• 行业配置：基金重仓军工股配置比例为2.10%，仍低于历史平均水平。
• 成长性：航空装备和航天装备是板块收入和利润的主要来源，占比分别为49.14%和57.71%。

政策支持

• “十四五”规划：强调国防和军队现代化，推动信息化、智能化融合发展。
• 市场准入改革：简化武器装备科研生产资质审批流程，鼓励民参军企业参与国防建设。

国防支出

• 增长趋势：2021年国防预算达到1.36万亿元，同比增长6.8%。
• 国际比较：我国国防支出占GDP比重为1.25%，远低于美国、印度、英国和法国等主要国家。
• 未来需求：未来十年我国军机需求规模预计达4万亿元，民机市场空间达1.3万亿美元。

风险提示

• 军品订单释放不及预期。
• 订单生产交付延迟风险。

重点公司财务数据

图表目录

• 图1：国防军工板块与沪深300涨跌幅对比（20210104-20211130）
• 图2：申万一级行业涨跌幅对比（20210104-20211130）
• 图3：军工板块与大盘涨跌幅对比（20210104-20211130）
• 图4：军工板块成交量（20210104-20211130）
• 图5：军工板块成交额（20210104-20211130）
• 图6：中信国防军工板块营收及增速（1Q18-3Q21）
• 图7：中信国防军工板块归母净利及增速（1Q18-3Q21）
• 图8：军工子板块营收（2016Q1-2021Q3）
• 图9：军工子板块归母净利润（2016Q1-2021Q3）
• 图10：公募基金重仓股和军工股持仓市值变化
• 图11：公募基金重仓股中军工股配置比例
• 图12：军工重仓股行业分布
• 图13：申万国防军工板块PE-TTM
• 图14：申万国防军工板块各子板块PE-TTM
• 图15：国防开支与增速
• 图16：国防开支占GDP比重
• 图17：主要国家2020年国防投入
• 图18：主要国家历年国防投入占GDP比值
• 图19：美军近六个财年C4I系统投入
• 图20：2010-2017年我国国防经费构成
• 图21：2020年底全球主要国家军机数量
• 图22：2020年底我国各类军机数量
• 图23：2020-2039年全球及中国民机存量预测
• 图24：2020-2039年中国民用新机交付量及市场价值预测

行业展望

• 航空装备：军机需求旺盛，民机市场广阔，未来十年军机需求规模预计达4万亿元。
• 信息化装备：自主可控为核心，C4ISR系统建设投入逐年增加，军工电子国产化趋势明显。
• 资产证券化：国企改革三年行动收官在即，军工集团资产注入加速，提升行业整合效率和盈利能力。