20220827-浙商证券-华铁股份-000976.SZ-华铁股份点评报告_联合开发高铁座椅智慧屏_后市场业务成长空间将打开_4页_885kb

华铁股份（000976）点评报告总结

核心内容概述

华铁股份（000976）在2022年中报中实现营收12.45亿元，同比增长10%，但归母净利润同比降低3%。公司通过全资子公司山东嘉泰与国铁吉讯签署《动车组座椅智慧屏项目联合开发协议》，标志着其在高铁后市场业务中迈出重要一步。同时，公司正积极拓展乘用车座椅等新领域，寻求国产替代机遇。

主要观点

后市场业务成长空间打开

• 业务转型：公司后市场业务收入占比持续提升，从年初的53%提升至56%，显示其在轨交零部件业务中的盈利稳定性增强。
• 盈利能力：2022年上半年轨交零部件业务综合毛利率为33%，较去年同期下降7个百分点，主要因备用电源降价及座椅产品结构调整。预计下半年盈利能力将有所恢复。
• 智慧屏项目：高铁座椅智慧屏项目将推动后市场业务增长，该项目通过在高铁座椅背部加装触摸屏，实现座舱信息化改造，满足乘客消费升级需求。智慧屏将提供影音娱乐、广告运营、地方展示、购物平台等服务。
• 市场空间测算：保守假设下，2023-2025年高铁动车组座椅智慧屏年收入（即市场规模）将分别达11亿元、27亿元和43亿元。

乘用车座椅业务拓展

• 行业前景：乘用车座椅是单车价值量较高、国产替代比例较低的重要汽车零部件，随着新能源车渗透率提升，国产替代有望加速。
• 市场预测：预计2025年自主品牌乘用车座椅市场规模将达到840亿元，未来4年行业复合增速为18%。
• 合作前景：公司有望通过与麦格纳合作，从高铁座椅向乘用车座椅等新领域延伸，增强市场竞争力。

关键信息

财务表现

• 营收增长：2022年中报营收12.45亿元，同比增长10%。
• 净利润变化：归母净利润2.26亿元，同比下降3%。
• 现金流量：经营活动现金流量净额0.9亿元，同比增长170%。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为4.22亿元、4.78亿元和6.10亿元，复合增速为16%。
• 估值：参考可比公司估值，给予2023年26xPE，对应合理市值为125亿元，维持“买入”评级。

投资节奏

• 改造计划：公司计划对4000多组标准列车进行加装改造，目标在铁总批审完成后实现两列复兴号动车组的装车，并在3-6个月内完成考核验收。
• 投资金额：预计2023-2025年每年投资金额分别为12亿元、21亿元和20亿元。
• 安装保有量：预计2023-2025年高铁动车组智慧屏安装保有量分别为55万块、137万块和215万块。

市场规模测算

• 数据来源：基于《2021年铁道统计公报》及“十四五”规划预测，2025年高铁营业里程将达5万公里。
• 单屏收入：保守假设单点年收入为2000元，参考兆讯传媒及分众传媒的单点位年收入数据。

财务比率

• 成长能力：营收增长率分别为-11.32%、8.57%、-0.78%、24.34%。
• 获利能力：毛利率为44.16%至43.19%，净利率为24.71%至26.31%，ROE为7.45%至8.81%。
• 偿债能力：资产负债率从29.58%降至25.13%，净负债比率从68.17%降至59.99%。
• 估值比率：P/E从22.03倍降至14.26倍，P/B从1.67降至1.27，EV/EBITDA从13.70降至8.74。

风险提示

• 市场竞争风险：高铁座椅智慧屏市场竞争加剧。
• 市场开拓风险：后市场及乘用车座椅等非轨交领域市场开拓可能不及预期。
• 股权质押风险：上市公司控股股东股权质押集中度可能带来风险。
• 商誉减值风险：并购或合作可能带来商誉减值风险。

投资评级说明

• 证券评级：买入（维持），表示证券相对于沪深300指数表现预计超过20%。
• 行业评级：看好，表示行业指数相对于沪深300指数表现预计超过10%。

联系信息

• 分析师：邱世梁、王华君、张杨
• 执业证书号：S1230520050001、S1230520080005、S1230522050001
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