深度报告-20220810-浙商证券-华铁股份-000976.SZ-华铁股份深度报告_三箭齐发_后市场_汽车座椅_高铁品类扩张_14页_1mb

华铁股份深度报告总结

核心内容

华铁股份（000976）是一家专注于轨道交通核心零部件的平台型企业，业务涵盖给水卫生系统、备用电源系统、高铁座椅、制动闸片、检修系统及贸易配件等领域。公司通过一系列并购和合作，逐步拓展至乘用车座椅等非轨交领域，推动多元化发展。报告预计公司未来三年（2022-2024）的归母净利润分别为4.22亿元、4.78亿元、6.10亿元，复合增速为16%。根据2023年26倍PE估值，合理市值为125亿元，上调投资评级为“买入”。

主要观点

• 轨交零部件市场前景良好：预计2022-2025年主要高铁零部件市场复合增速为13.3%，其中后市场占比将从2022年的48%提升至2025年的60%。
• 后市场潜力巨大：随着高铁运营里程的增加，后市场将成为公司收入的重要来源，市场空间占比持续上升。
• 乘用车座椅市场前景广阔：公司正在与麦格纳集团合作，计划进入乘用车座椅市场，预计2025年自主品牌乘用车座椅市场规模将达到840亿元，未来4年复合增速达18%。
• 盈利预测与估值：公司2022-2024年营业收入和毛利额的复合增速分别为10%和9%，给予2023年26倍PE估值，对应合理市值为125亿元，目标价为7.8元，现价有30%上涨空间。
• 多元化发展：公司通过与麦格纳合作，有望从高铁座椅向乘用车座椅等新领域延伸，形成新的业绩增长点。

关键信息

财务表现

• 2021年公司实现营业收入20亿元，同比下滑11%；归母净利润4亿元，同比下滑12%。
• 公司毛利率持续提升，2021年达到44.16%，净利率接近24.71%。
• 公司现金流情况良好，2021年销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为126%，经营性现金流量净额达11.0亿元。

市场预测

• 高铁市场：预计2022-2025年动车组新增量复合增速为4.5%，高铁后市场占比从48%提升至60%。
• 乘用车座椅市场：预计2025年自主品牌乘用车座椅市场规模达840亿元，未来4年复合增速达18%。
• 主要高铁零部件：给水卫生系统、备用电源系统、座椅系统的单车价值量分别为50万元、10万元、44万元，预计2022-2025年市场复合增速为13.3%。

盈利预测

• 2022-2024年公司归母净利润分别为4.22亿元、4.78亿元、6.10亿元，同比增长率分别为7%、13%、28%。
• 对应的PE分别为21倍、19倍、15倍。

估值

• 参考可比公司2022/2023年PE均值为39/26倍，给予公司2023年26倍PE，合理市值为125亿元。

风险提示

• 市场竞争风险：行业技术升级和国产替代加速可能对公司市场份额和利润造成压力。
• 后市场和乘用车座椅开拓不及预期：若公司未能有效拓展非轨交领域，将影响收入和利润增长。
• 控股股东股权质押集中度风险：控股股东股权质押比例较高，可能影响公司稳定性。
• 商誉减值风险：公司近年收购形成的商誉若未能达到预期收益，可能面临减值风险。

投资评级与目标价

• 投资评级：买入（上调）
• 目标价格：7.8元
• 现价上涨空间：30%

催化因素

• 与麦格纳集团的合作达成
• 乘用车座椅相关订单发布
• 高铁零部件订单发布

行业与公司背景

• 公司深度布局轨道交通车辆装备制造全产业链，已形成多个核心业务板块。
• 公司通过多次并购，如亚通达、山东嘉泰、德国BVV集团等，构建了国际化轨交零部件平台。
• 公司盈利能力较强，现金流良好，具备较强的技术壁垒和资质优势。

结论

华铁股份凭借其在轨交零部件领域的深厚积累和多元化拓展策略，有望在未来几年实现业绩增长。公司通过向乘用车座椅等新领域延伸，提升市场竞争力和收入来源。尽管面临一定的市场风险和财务风险，但其估值空间和增长潜力仍被看好。