20180403-上海证券-PPP宝典系列之PPP概述与国际经验_初探PPP项目融资结构_21页_1mb

报告摘要

中国PPP项目融资结构分析总结

核心内容

本报告分析了中国PPP（政府和社会资本合作）项目的发展阶段、项目流程、融资结构特征及国际经验，旨在为金融机构参与PPP项目融资提供理论支持与实践指导。报告指出，PPP项目融资具有独特性，主要体现在政府信用支持、风险分担机制、融资工具设计等方面。

主要观点

PPP发展进入法制化阶段
- PPP模式随着中国投融资体制改革逐步兴起，2017年进入立法阶段，标志着PPP模式从探索期迈向法制化发展阶段。
- 国家发改委与财政部分别承担PPP项目入库与实施职能，形成分工明确的管理体系。
PPP项目流程明确
- PPP项目流程分为项目储备、项目论证、社会资本遴选、项目执行与项目移交等阶段。
- 财政部负责“2报告+1方案”的编制，并开展公开招标；发改委负责传统基础设施领域的PPP项目。
PPP项目融资结构的特殊性
- PPP项目融资具有政府信用支持、风险社会承担、长期性、表外融资等特征。
- 融资方案设计需遵循降低风险暴露、风险及时披露、现金流/资产直接支持、明确第三方责任机制等原则。
国际经验借鉴
- 英国、加拿大、澳大利亚和美国在PPP金融发展方面各有特色，但都强调政府资本参与、长期资金引入、政府引导基金作用及融资工具流动性的重要性。
- 欧洲隧道项目作为典型案例，展示了PPP项目融资的多阶段安排与再融资机制。

关键信息

一、PPP在中国

定义：PPP是政府与社会资本通过特许经营、购买服务、股权合作等方式建立的长期合作关系，具有合作多样性与长期性。
发展历程：
- 2010年国务院13号文开启民间资本参与基础设施领域。
- 2014年60号文进一步推动PPP在公共服务领域的应用。
- 2015年发改委与财政部分别建立PPP项目库，推动项目规范化。
- 2017年进入立法阶段，PPP模式进入法制化发展阶段。

二、PPP项目流程

发改委职责：负责传统基础设施领域项目（如能源、交通、环保等）。
财政部职责：负责公共服务领域项目（如交通、教育、医疗等）。
流程阶段：
- 项目储备：确定实施机构和出资人代表。
- 项目论证：可行性研究、投资回报分析、方案编制。
- 社会资本遴选：公开招标、合同谈判。
- 项目执行：成立SPV、建设运营、绩效评价。
- 项目移交：资产交割、绩效评估。

三、PPP项目融资结构特征

政府信用支持：即使项目具有良好现金流，政府仍可能通过特许经营、资源配套、财政补贴等方式提供支持。
风险承担原则：社会资本承担项目建设与经营的主要风险。
融资原则：
- 降低项目风险暴露。
- 风险及时披露。
- 现金流/资产直接支持。
- 明确第三方责任机制。

四、国际经验总结

重视政府资本参与
- 政府出资有助于促进公私合作，提高项目绩效与风险管理。
引入长期性专门投资资金
- 养老基金、保险机构等是长期资金的主要来源，政府引导基金也发挥重要作用。
发挥政府引导基金作用
- 政府引导基金可弥补PPP项目初期融资缺口，提高项目成功率。
融资工具流动性重要
- 融资工具的可转让性对投资人吸引力较大，流动性强的工具有助于融资安排。
多阶段融资安排
- PPP项目融资需根据建设期与经营期的现金流与风险特征进行分阶段设计，如“融资桥梁”模式是标准安排。

案例分析：欧洲隧道项目

项目背景：1994年开通，是全球最大的私人资本参与项目，耗资约150亿美元。
融资结构：
- 项目由SPV发起，获得英法两国政府授权。
- 融资分三阶段：股权资本融资、银团贷款、再融资（债券融资）。
- 项目公司成立后，通过换股方式实现经营主体变更，后期转向公司融资。

投资评级与建议

投资评级体系：
- 从安全性、收益性、流动性三个维度进行债券投资价值分类。
- 评级包括两全级、配置级、投资级和回避级，分别对应不同机构的投资偏好。
评级说明：
- 评级体系为相对评级，需结合投资者实际情况判断。
- 投资者应全面阅读报告，不应仅依赖分析师评级做决策。

免责条款

本报告基于公开资料整理，不保证信息的准确性与完整性。
报告仅用于内部参考，不构成投资建议。
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总结

PPP项目融资结构具有显著的特殊性，主要体现在政府信用支持、风险社会承担、长期性与表外融资等方面。其发展需依托法制化管理、政府引导基金、长期资金引入及融资工具流动性等多方面支持。国际经验表明，政府积极参与、长期资金支持、融资安排分阶段进行是PPP模式成功的关键因素。金融机构在参与PPP融资时，应注重风险控制与融资结构优化，以实现PPP项目的可持续发展与效益最大化。

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