上交所-PPP资产证券化培培训材料-第五讲_ppp项目融资要点及典型案例分享3-20177-17页_24mb

PPP项目筹资模式分析总结

核心内容概述

本文围绕PPP项目的筹资模式展开，重点分析了传统“股权+贷款”模式的优缺点，并探讨了非并表式筹资架构的构建路径。核心目标在于降低社会资本的带息负债压力，同时满足金融机构对资金回收和收益分配的要求。

主要观点

• 传统筹资模式：通常由社会资本提供项目资本金，银行提供贷款，并由股东提供担保。该模式成熟、落地快，但存在并表问题，导致社会资本面临较高的财务压力。
• 非并表式筹资模式：旨在避免社会资本并表，需通过金融产品控股项目公司、调整资金结构、设计合理的收益与本金回收机制等方式实现。
• 金融产品角色：金融产品（如基金、资管计划、信托计划）在非并表式筹资中扮演重要角色，其主要资金来源为债务性资金，需满足过程还本、收益分配等要求。
• 模式创新方向：包括“建设期并表+运营期无追索转让”、“运营期分期减资”、“小股+股东借款+项目融资”等，旨在实现资金退出与风险隔离。

关键信息

一、传统“股权+贷款”筹资模式特征

1. 资金来源：社会资本提供资本金，银行提供贷款。
2. 担保要求：通常需要股东提供担保。
3. 集团授信：银行倾向于对项目公司控股股东集团授信。
4. 财务影响：项目公司债务并表，导致股东负债增加，影响企业财务指标。

二、传统模式的优缺点

优点

• 模式成熟，各方熟悉。
• 落地速度快，资金有保障。
• 贷款期限长、成本低。

缺点

• 带息负债并表，增加股东财务压力。
• 社会资本参与额度受限，难以满足PPP市场巨大的资金需求。
• 难以实现真正的项目融资，股东责任难以有限化。

三、非并表式筹资架构关键点

1. 金融产品控股：金融产品需成为项目公司的主要股东，避免普通社会资本控股。
2. 建设期与运营期现金流错位：建设期无收入，金融产品需在运营期通过分红或减资等方式回收本金。
3. 建设期收益机制冲突：金融产品需在建设期获得收益，但项目公司无收入，需通过其他方式解决。
4. 小股+股东借款+项目融资：通过将部分资本金以股东借款形式实现，降低税务负担并提高资金灵活性。

四、金融产品介入项目的方式

1. 不参与投标，作为出资方介入：
   • 优势：招投标规则简单，选择资金方灵活。
   • 劣势：政府方可能认为不合法，需明确中标主体的法律变更或责任承诺。
2. 与其他社会资本组建联合体投标：
   • 优势：解决出资主体问题，后续作为股东无障碍。
   • 劣势：审批程序复杂、资质认定困难、筹资能力受限。

五、非并表式筹资对PPP项目的要求

1. 项目公司收入量化：
   • 需明确运营期收入来源及金额，包括经营收入、财政补贴等。
   • 使用者付费收入不确定性大，不建议作为主要还款来源。
   • 利率是否浮动、绩效考核机制、运营成本等均影响收入量化。
2. 收入时点明确：
   • 收入进入运营期的时间点需清晰，通常包括竣工日次日、固定期限后、竣工备案完成日次日等。

六、总结与建议

• 制度适应性调整：需针对PPP项目金额大、期限长的特点，对现行制度如项目资本金、主管部门管理规定等进行适应性调整。
• 多方配合：政府、社会资本和金融机构需共同理解与配合，推动非并表式筹资模式落地。
• 鼓励金融创新：建议在招投标阶段不组建联合体，以增加项目筹资的灵活性和选择空间。