20180403-上海证券-PPP宝典系列之证券公司PPP的参与模式_PPP项目融资的两阶段模型_16页_790kb

PPP项目融资的两阶段模型总结

核心内容

PPP项目融资通常采用两阶段模型，即开发建设期融资和经营期融资。这种模型的形成源于PPP项目在不同阶段的经营特征和风险差异，使得融资安排需要分阶段进行。项目法人（SPV）在融资过程中起着关键作用，其组织结构和内部安排直接影响融资方案的设计。

主要观点

1. PPP项目的差异性

   • PPP项目具有较强的盈利性差异，主要取决于投资回报来源（使用者付费、政府付费、可行性缺口补助）。
   • 项目生命周期内，经营属性不同，导致融资方式和风险承担机制也不同。

2. PPP项目融资的组织模式

   • 多数PPP项目采用新设法人融资模式，即设立专门的SPV项目法人负责融资。
   • SPV法人可能包含多个实际操作主体，如投资人、建设主体、运营主体，其内部结构决定了融资安排的复杂性。
   • SPV法人不承担具体运营责任，仅负责融资，从而实现融资与运营的分离。

3. PPP项目的融资模式

   • 两阶段融资模式：建设期融资与经营期融资分别进行，风险和收益分配不同。
   • 建设期融资以外源性融资为主，包括股权融资和债权融资。
   • 经营期融资主要依赖证券化融资，如收益权证券化、资产证券化、IPO或M&A等方式，证券公司在该阶段具有显著优势。

关键信息

融资工具与金融机构分工

证券公司参与模式

投资模式：资金提供者

• 证券公司可参与PPP项目融资的全过程，包括法人组织、建设期和经营期。
• 作为投资者，证券公司需综合考虑投资资金性质、风险偏好、信用评级、项目前景等因素，形成有针对性的投资决策。
• 在建设期，证券公司可作为投资者参与融资，提供专项债权凭证等工具。
• 在经营期，证券公司优势明显，主要通过证券化产品实现融资，满足资产流动性需求。

服务模式：融资运作者

• 证券公司作为金融服务商，主要参与经营期融资，也参与法人组织融资。
• 优势在于将非标准化资产转化为标准化金融产品，具有较强的证券化能力。
• 在法人组织融资阶段，证券公司可作为GP（普通合伙人）参与SPV法人的设立与融资安排。

金融分工与合作

• PPP项目融资工具比普通公司金融更复杂和多样化，涉及银行贷款、债券融资、股权融资等。
• 不同金融机构在不同融资阶段具有不同优势：
  • 建设期融资：银行、保险、信托等机构具有资金规模大、成本低的优势。
  • 经营期融资：证券公司因其证券化能力，在该阶段具有明显优势。

证券公司优势总结

• 专业优势：在非标资产证券化方面，证券公司具有先发优势。
• 灵活性：证券公司能够根据项目特性设计多样化的融资方案。
• 市场地位：作为传统投资银行，证券公司在金融产品创新和结构化融资方面具有显著能力。

投资评级体系说明

• 投资评级从安全性、收益性、流动性三个维度进行分类：
  • 两全级：安全性与流动性均高，适合全序列机构。
  • 配置级：适合配置型投资机构（如银行、保险）。
  • 投资级：适合收益导向型机构（如基金、券商、专业投资者）。
• 投资评级体系为相对评级体系，不构成具体投资建议。

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总结

PPP项目融资的两阶段模型强调了不同阶段的风险差异和融资需求的多样性。证券公司在经营期融资中展现出显著优势，特别是在证券化产品设计和发行方面。尽管在建设期融资中参与度较低，但在整个融资链条中，证券公司仍可作为投资者或金融服务商发挥作用。金融机构的分工与合作体现了PPP融资的专业化与复杂性，而证券公司凭借其在资产证券化方面的专业能力，成为PPP项目融资的重要参与者。