PPP宝典系列之证券公司PPP的参与模式：PPP项目融资的两阶段模型-20180403-上海证券-16页

PPP项目融资的两阶段模型总结

核心内容

PPP项目融资采用两阶段模型，分别对应项目的开发建设期和建成经营期。该模型基于不同阶段的风险特征与现金流差异，实现融资安排的差异化。第一阶段为法人组织融资，第二阶段为经营期融资，两个阶段分别对应不同的融资工具与金融机构参与方式。

主要观点

• 项目差异性：PPP项目因盈利属性不同（使用者付费、政府付费、可行性缺口补助），其融资方案也存在显著差异。
• 融资组织模式：PPP项目通常采用新设法人（SPV）进行融资，SPV可能包含投资主体、建设主体和运营主体。
• 两阶段融资安排：建设期融资主要依赖外源性融资，如银行贷款、信托融资等；经营期融资则更侧重于证券化产品、IPO等市场化直接融资方式。
• 证券公司优势：证券公司在经营期融资环节具有显著优势，特别是在将非标准化资产转化为标准化金融产品方面。

关键信息

一、PPP项目融资的两阶段模型

1. PPP项目的差异性

• PPP项目具有公共品属性，盈利模式多样，包括使用者付费、政府付费和可行性缺口补助。
• 项目生命周期中，经营期现金流差异较大，部分项目现金流稳定，部分项目现金流波动显著。
• 不同的盈利模式决定了项目的融资需求和方式。

2. PPP项目融资的组织模式

• 项目法人（SPV）通常为新设法人，其主要职责为融资，不直接参与运营。
• 项目法人可能包含多个操作主体，如投资人、建设主体、运营主体，SPV内部结构决定融资方式。
• SPV项目法人设立时，常采用有限合伙形式，区分GP和LP，以增强融资灵活性。

3. PPP项目的融资模式

• 第一阶段（法人组织融资）：主要采用股权融资工具，如普通股、优先股、有限合伙等。
• 第二阶段（建设期融资）：以外源性融资为主，包括银行贷款、保险专项债权、信托融资等。
• 第三阶段（经营期融资）：以证券化产品、IPO、M&A等方式为主，证券公司在此阶段发挥重要作用。

二、PPP项目融资中金融分工与合作

1. 参与PPP项目融资的金融机构

• 包括持有金融牌照的机构（银行、保险、信托、证券公司等）和非持牌的私募投资公司。
• 融资工具种类丰富，涵盖股权、债权、证券化产品等。

2. 不同融资阶段的金融机构优势比较

三、证券公司参与项目融资的模式

1. 投资模式：资金提供者

• 证券公司可参与PPP项目融资的全过程，包括法人组织、建设期和经营期融资。
• 作为投资者，证券公司需综合考虑资金性质、风险偏好、项目前景等因素，制定投资决策框架。
• PPP融资产品安全性高，但复杂性也高，主要面向专业投资者。

2. 服务模式：融资运作者

• 证券公司更多作为金融服务商参与PPP项目，特别是在经营期融资环节。
• 证券公司擅长将非标资产转化为标准化金融产品，是资产证券化的重要推动者。
• 在项目法人组织融资阶段，证券公司可作为GP参与有限合伙型SPV的设立，设计股权结构，促进项目融资。

总结

PPP项目融资的两阶段模型体现了项目不同阶段的风险与收益特征，使得融资安排更具针对性和灵活性。证券公司在经营期融资环节中，凭借其在资产证券化、IPO等方面的业务能力，具有显著优势。尽管在建设期融资中竞争力相对较弱，但在项目组织融资中也能发挥一定作用。不同金融机构在PPP融资中的角色和优势各不相同，合理分工与合作是项目成功融资的关键。