20160328-华创证券-债券深度报告_供给侧改革初期信用债投资慎之又慎_后期把握良机_13页_1mb

债券深度报告总结

核心内容

本报告围绕供给侧改革背景下信用债投资策略展开，分析了改革初期与后期对信用债市场的影响，并对钢铁、煤炭、有色等产能过剩行业进行了信用风险评估和投资机会分析。

主要观点

1. 供给侧改革初期信用债投资需谨慎

   • 改革初期，产能过剩行业将经历优胜劣汰，信用风险事件频发，建议投资者保持观望态度。
   • 政府与地方的协调机制已基本建立，2016年6月前后将开始具体实施，期间国企瘦身、民企退出，可能引发债务重组和违约风险。

2. 供给侧改革后期信用债投资机会显现

   • 改革完成后，产业集中度、盈利能力和产品升级将得到修复，信用债市场有望迎来发展机遇。
   • 煤炭行业去产能速度可能快于钢铁行业，盈利修复进程更快，因其流程简单且国企占比较高。

3. 产能过剩行业风险与机遇并存

   • 钢铁、煤炭等由政府主导的行业，虽短期内面临压力，但兼并重组、债务重组等手段将降低违约风险。
   • 有色行业以市场机制为主导，需从成本、供需、金融属性三维分析，当前多数品种价格已回归合理区间。

关键信息

一、供给侧改革初期信用债筛选慎之又慎，后期有黄金机会

• 改革背景：供给侧改革是经济转型周期中的必然选择，重化工业需进行结构调整。
• 信用风险：2015年信用风险事件频发，涉及煤炭、钢铁、光伏、有色等行业。
• 风险因素：企业经营不善、高杠杆扩张、宏观经济低迷是主要风险源。
• 投资建议：改革初期以观望为主，后期随着产业修复，信用债投资机会将增加。

二、产能过剩行业分析及信用个债跟踪

1. 钢铁行业

• 改革目标：5年内压减粗钢产能1亿—1.5亿吨，推动兼并重组。
• 行业现状：2015年钢材价格指数非理性下跌，全行业亏损，但2016年出现修复迹象。
• 投资机会：龙头企业如鞍钢集团、河钢集团、大冶特钢等盈利相对稳定，风险较低。

2. 煤炭行业

• 改革重点：政府主导，淘汰落后产能，推动兼并重组。
• 盈利判断：千万吨级以上动力煤企业可盈利，煤制甲醇需100万吨以上规模。
• 推荐企业：兖州煤业、兰花科创、昊华能源等，建议关注龙头和煤种。

3. 有色行业

• 市场主导：主要依赖市场机制出清产能。
• 行业现状：多数有色品种价格回归合理区间，约10%-20%企业亏损。
• 投资建议：关注成本控制和行业景气度，重点跟踪电解铝、铜、镍等品种。

三、信用个债推荐

风险提示

• 国企改革推进不及预期可能导致信用风险增加。
• 产能过剩行业短期内仍面临盈利压力和债务风险。
• 市场波动、政策执行力度、行业竞争加剧等均可能影响信用债表现。

证券分析师信息

• 分析师：李斌（S0360514120001）

  • 荷兰莱顿大学工学硕士，曾就职首钢和CRU（英国商品研究所）
  • 2014年加入华创证券研究所

• 助理分析师：胡金

  • 管理学硕士，中国注册会计师（CPA）专业阶段合格
  • 2016年1月加入华创证券研究所

投资评级体系

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