20220927-安信证券-周度经济观察_实体部门资产负债表的调整延续_10页_580kb

周度经济观察总结

核心内容

本报告分析了当前经济环境下的实体部门资产负债表调整、债券市场走势及美联储政策动向，指出经济复苏仍面临多重挑战，市场情绪偏弱，政策不确定性较大。

主要观点

1. 实体部门资产负债表持续收缩

• 表现：实体部门减少消费、投资和借贷，增加储蓄；同时增持安全类资产，如银行存款、货币基金和银行理财，减配股票、房屋等风险资产。
• 原因：疫情管控政策仍偏严，房地产行业流动性问题持续，居民对房价和收入改善的预期弱化。
• 影响：经济活动恢复偏弱，房地产行业仍需较长时间才能趋势回暖，权益市场短期偏弱。

2. 债券市场收益率上行空间或有限

• 市场表现：上周权益市场持续调整，成交量偏低，市场情绪较弱。
• 债券市场：资金利率抬升，10年期国债利率同步走高，信用债市场“资产荒”明显，高等级信用利差压缩，低等级与中高等级利差走阔。
• 趋势判断：在经济弱势和信用扩张不畅的背景下，收益率上行幅度有限，预计未来收益率中枢仍有下移空间。

3. 美联储9月SEP超预期

• 加息情况：美联储9月加息75BP符合市场预期，联邦基金利率升至3% - 3.25%。
• SEP预测：对今明两年年底的利率预测分别为4.4%和4.6%，显示加息周期高度和长度的鹰派预期。
• 市场反应：美国大类资产价格明显调整，标普500下跌，美债收益率上行，美元指数突破113，黄金价格跌破1650美元/盎司。
• 未来展望：11月美联储大概率继续加息75BP，12月加息幅度或受冬季能源价格波动影响。明年初利率可能升至4.5% - 4.75%，需观察通胀回落是否持续。

关键信息

• 经济数据：
  • 9月中采制造业PMI为48.8，连续两个月回升，但幅度有限。
  • 房地产销售数据季节性回升，但绝对水平仍低，流动性问题未解决。
  • 出口下滑，集装箱吞吐量回落，与东亚经济体出口数据一致。
• 政策动向：
  • 稳增长政策将集中在基建和货币政策层面。
  • 房地产行业流动性问题持续，民营房企违约压力上升。
• 市场预期：
  • 权益市场短期偏弱，但货币政策宽松背景下单边下跌概率较低。
  • 美元指数可能继续上行，美债收益率仍有上行空间，美股面临持续加息和衰退风险。

风险提示

1. 疫情发展超预期；
2. 地缘政治风险。

数据来源与图表

• 图1：战略性新兴产业PMI，数据来源：Wind，安信证券；
• 图3：各风格指数，数据来源：Wind，安信证券；
• 图4：10年期国债和国开债，数据来源：Wind，安信证券。

分析师简介

• 袁方：中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年，2018年加入安信证券研究中心。
• 束加沛：北京大学物理学学士，前沿交叉学科研究院物理电子学博士，光华管理学院国民经济学博士后，曾在华夏幸福研究院工作两年，2020年加入安信证券研究中心。
• 章森：北京大学经济学院经济学学士和国际商务硕士，曾在北京市发展和改革委员会工作两年，2020年加入安信证券研究中心。

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