20210919-国信证券-华夏视听教育-01981.HK-2021中报点评_等待培训及影视业务下半年业绩兑现_7页_1mb

报告摘要

华夏视听教育(01981)在2021年上半年表现出稳健的高教职教业务增长，同时艺考培训和影视业务受到季节性因素及外部环境的影响，收入有所下降。公司通过并购进一步拓展文体教育生态体系，并对盈利预测和估值进行了调整，维持“买入”评级。

高教职教业务增长稳健：2021年上半年营收为2.31亿元，同比增长13.4%。学生人数达到1.77万人，同比增长19.2%。尽管未进行学费调升，但业务仍保持稳定增长。
艺考培训和影视业务收入波动：艺考培训收入为0.15亿元，主要受季节性影响，集中期在下半年。影视制作及投资收入为0.04亿元，同比下降97.9%，主要因收入集中在下半年。
并购进展：公司于4月完成对水木源的收购，6月底宣布拟收购奥林匹克学院，预计9月前完成交割。该学院将作为南京传媒学院的二级学院，促进文体教育协同发展。
盈利预测下调：考虑到学费提升不及预期和影视业务收入不确定性，公司下调了FY2021-2023的盈利预测。预计收入分别为10.65亿元、13.25亿元和15.89亿元；净利润分别为3.52亿元、4.55亿元和5.84亿元。
估值调整：公司当前股价为2.71港元，对应2021-2023年的预测PE分别为10.57倍、8.17倍和6.37倍。合理估值区间下调至4.05~6.30港元。
财务表现：公司毛利率和净利率逐步提升，EBIT Margin和ROE亦呈增长趋势，显示公司盈利能力增强。

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	790	1065	1325	1589
调整后净利润（百万元）	316	352	455	584
每股收益（元）	0.19	0.21	0.27	0.35
毛利率（%）	45%	53%	55%	59%
EBIT Margin（%）	38%	40%	42%	46%
ROE（%）	12%	12%	13%	15%
P/E（倍）	11.8	10.6	8.2	6.4
P/B（倍）	1.4	1.2	1.1	1.0
EV/EBITDA（倍）	14.3	9.5	7.6	6.1

代码	简称	总市值 (亿港元)	收盘价 (港元)	PE (TTM)	年涨跌幅 (%)	营收同比 (%)	毛利率 (%)	净利率 (%)	资产负债率(%)	有息资产负债率(%)	现金余额 (亿元)
1981.HK	华夏视听	44.99	2.71	13.39	-44.92	5.70	44.73	42.69	15.0%	-	4.63
9616.HK	东软教育	34.20	5.13	26.06	-17.17	14.80	38.28	9.36	56.4%	49.8%	8.79
1525.HK	建桥教育	21.21	5.11	8.68	-24.96	10.66	60.45	34.79	47.9%	38.8%	7.15
1890.HK	中国科培	85.04	4.22	10.94	16.54	21.40	69.88	65.12	28.1%	11.9%	13.97
6169.HK	宇华教育	122.13	3.64	9.73	-27.23	9.59	62.59	62.61	56.3%	9.0%	17.80
1773.HK	天立教育	45.05	2.08	8.40	-33.66	55.06	46.84	30.85	60.1%	17.4%	8.80
0382.HK	中汇集团	53.16	4.96	14.29	16.71	32.93	50.01	30.73	48.1%	26.3%	4.76
0839.HK	中教控股	305.55	13.22	25.49	28.44	41.54	59.09	44.19	54.0%	41.3%	25.11
2001.HK	新高教集团	57.72	3.64	8.19	15.79	77.80	42.33	33.08	57.3%	30.3%	8.35
6068.HK	睿见教育	33.11	1.52	4.91	-50.00	17.16	46.58	29.48	61.3%	42.0%	6.53
1765.HK	希望教育	98.97	1.24	30.33	-9.68	45.30	43.00	13.10	59.1%	27.6%	24.99
2779.HK	新华教育	24.93	1.55	5.67	-38.99	26.50	64.96	67.93	20.6%	14.7%	4.88
1569.HK	民生教育	51.46	1.22	14.97	-8.40	129.37	58.71	30.86	20.0%	18.7%	22.95
0667.HK	中国东方教育	171.07	7.80	59.35	-52.21	6.60	53.96	7.07	38.5%	-	7.68