20210330-东吴证券-华夏视听教育-01981.HK-20年报点评_收入+6_经调整净利+19_看好旗下学校量价齐升_3页_361kb

报告摘要

华夏视听教育（01981）2020年报点评总结

核心内容

华夏视听教育（01981）在2020年实现了收入和经调整净利润的稳步增长，表现超预期。公司主要布局艺术类教育及培训赛道，具备一定的稀缺性。未来在学费提升、学生人数增长以及外延并购方面仍有较大发展空间，因此维持“买入”投资评级。

主要观点

业绩表现：
- 2020年公司收入同比增长6%，经调整净利润同比增长19%，净利润增长73%。
- 2019年一次性计提分手费9500万元，导致同比基数较低，影响了净利润表现。
教育板块增长显著：
- 教育及培训板块收入同比增长16%，主要得益于南京传媒学院（南传）的高增长。
- 2020/21学年南传新生入学人数同比上涨44.1%，报到率高达98.2%，表现强劲。
- 江苏地区学费管控已完全放开，南传作为艺术类院校，具备较大的学费提价空间，预计2021年可实现60%-70%的学费上涨。
基础设施建设保障发展：
- 南传二期新校区建设已于2020年完工，秋季投入使用，可容纳4000名学生。
- 新一期宿舍建设已动工，预计完成后可再容纳5000名学生，为未来招生提供保障。
影视业务略有下滑：
- 2020年影视板块收入同比下降2%，主要由于投资比例和题材差异，相比2019年大IP项目收入有所减少。
- 2020年交付的电视剧和网剧有望在2021年陆续播出，未来或有改善。
外延并购拓展新赛道：
- 2020年以3亿元收购美术类艺考培训机构水木源，后者拥有优质教育资源和良好口碑，连续9年在清华美院和中央美院合格证人数中排名第一。
- 水木源2019年收入为1.9亿元，2021-2023年对赌协议要求归母净利润分别不低于2400万、2760万、3174万元，对应2021年PE约为12.5倍。
盈利预测与估值：
- 2021-2023年公司归母净利润预计分别为4.4亿元、5.8亿元、7亿元，同比增速分别为40%、31%、21%。
- 最新收盘价对应2021-2023财年PE分别为20倍、16倍、13倍，估值持续下降，体现市场对其未来增长的看好。
财务数据概览：
- 资产负债率持续下降，从16.3%降至15.4%，财务结构趋于稳健。
- 毛利率和销售净利率保持在较高水平，分别为54%、42.9%。
- 现金流状况良好，经营活动现金流持续增长，投资活动现金流为负但规模稳定，筹资活动现金流主要来源于股权融资。