20210831-国盛证券-华夏视听教育-01981.HK-高教业务稳健增长_影视及培训业务导致业绩波动_3页_622kb

华夏视听教育（01981.HK）总结

核心内容

华夏视听教育（01981.HK）在2021年上半年实现营收2.3亿元，同比下降39.9%，净利润9152万元，同比下降28.1%。尽管整体业绩有所下滑，但公司通过中期派息（每股0.06港元）展现了对全年业绩及中长期成长的信心。

主要观点

1. 高教业务表现稳健

• 收入增长：2021H1高教业务收入达2.1亿元，同比增长13.4%。
• 招生增长：2020-21学年新招生增长30%至6592人，在校生人数增至1.77万人（yoy+19.2%）。
• 未来增长预期：公司预计2021-22学年在校生将同比增长30%以上，达到2.3万人以上。
• 毛利率提升：高教业务毛利率提升至63.8%，主要受益于规模效应和继续教育学院占比提升。

2. 影视及培训业务影响业绩

• 影视业务下滑：影视业务收入为416万元，同比下降97.9%。主要原因是作品制作和审核集中在下半年，导致上半年收入确认较少。
• 培训业务增长：传媒艺术及职业培训收入为1516.8万元，主要受益于4月并表的水木源公司。
• 毛利率波动：培训业务毛利率为5.7%，影视业务毛利率为93.5%，但受收入确认口径影响，不具备参考性。预计全年毛利率为50%和40%左右。

3. 业务布局与扩张

• 收购奥林匹克学院：2021年6月以4.5亿元收购奥林匹克体育学院，预计9月并表。该校区预计可新增至少8000学额，使南传整体容量提升至4万人以上。
• 水木源并表：水木源在4月完成并表，截止2021H1预收款达1.1亿元，网点数量从5个增至7个，未来将继续扩容。
• 少儿艺术培训启动：首个少儿艺术培训场地已开业并初步招生。

4. 投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：调整公司2021-2023年归母净利润预测至4.11/5.98/7.26亿元，同增29.9%/45.5%/21.3%。
• EPS预测：对应EPS分别为0.25/0.36/0.44元。
• 估值：现价对应PE为10X/7X/6X，显示估值具备吸引力。

关键信息

财务指标

主要财务比率

风险提示

• 影视业务监管政策收紧
• 《民促法》未来落地或存政策性风险
• 影视制作行业竞争加剧
• 业务拓展过程中盈利能力不及预期

总结

华夏视听教育在2021年上半年业绩受到影视及培训业务波动影响，但高教业务表现稳健，推动整体营收增长。公司通过收购扩大业务布局，提升整体容量和盈利能力。尽管短期业绩承压，但中长期成长性明确，投资建议维持“买入”评级。