20201221-东吴证券-华夏视听教育-01981.HK-3亿元收购美术培训类学校水木源_看好艺考培训类全产业链布局_5页_379kb

报告摘要

华夏视听教育宣布以3亿元人民币收购水木源画室，这家机构是国内领先的美术艺考培训机构之一。此次收购标志着公司在艺术培训领域的重要布局，进一步丰富其艺术培训网络，实现从少儿艺术到美术艺考的多元化发展。

收购背景：华夏视听教育作为国内首家涉足影视制作与传媒艺术教育的上市公司，通过此次收购，完善艺术培训产业链，增强市场竞争力。
水木源画室实力：2019年实现收入1.87亿元，净利润2461万元，同比增长显著。截至2020年11月，水木源在北京、济南、杭州、深圳及大连设有五大直营校区，年培训学员约3,100人。
行业前景：美术艺考培训行业增长潜力大，2019年约有56万人参加美术类高考，且九大美院录取率均不超过3%，竞争激烈，市场需求旺盛。
整合空间：行业龙头较为分散，具备较强的地域性，整合空间广阔。水木源作为行业龙头，具备异地扩张经验，未来有望进一步拓展市场。
盈利预测：预计2020-2022年公司收入分别为7.6/9.8/12.7亿元，归母净利润为2.9/4.3/5.7亿元，经调整归母净利润为3.3/4.3/5.7亿元，增速分别为61.7%/31.4%/33.0%。首次覆盖，给予“买入”评级。
财务指标：公司毛利率逐年提升，从49.9%增长至60.3%，销售净利率也持续上升，从26.0%提升至48.8%。P/E从45.71倍降至14.20倍，P/B从6.47倍降至2.25倍，估值逐步优化。

指标	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入（百万元）	747	755	984	1,273
归母净利润（百万元）	177	287	429	571
每股收益（元/股）	0.11	0.17	0.26	0.34
P/E（倍）	45.71	28.27	18.88	14.20

指标	2019A	2020E	2021E	2022E
每股净资产（元）	0.75	1.57	1.83	2.17
ROE（%）	16.7%	9.8%	12.6%	14.5%
毛利率（%）	49.9%	53.9%	58.3%	60.3%
P/B（倍）	6.47	3.11	2.67	2.25
EV/EBITDA（倍）	29.56	17.43	12.05	8.63