20200630-东方财富证券-宏观专题_力度空前_基建复苏——地方政府债券发行新变化_15页_704kb

地方政府债券发行新变化总结

核心内容

2019年至2020年1-5月期间，地方政府债券发行呈现出显著的变化趋势，主要体现在发行数量、结构、期限和利率等方面。2020年前五个月地方政府债券发行规模大幅上升，专项债券成为主要融资工具，其结构进一步优化，重点投向基建、产业发展、民生保障等经济建设领域，反映出政府在逆周期调控下的政策导向。

主要观点

• 2019年地方政府债券发行情况：

  • 全国地方政府债券发行总量为43597.59亿元，较2018年增长4.67%。
  • 专项债券发行量大幅增加，达到25825.84亿元，同比增加32.69%，占比首次超过一般债券，达到59.24%。
  • 专项债券资金用途结构优化，土储和棚改项目占比下降，而基建、城乡发展、生态环保、教育文化等项目占比上升。
  • 债券发行期限普遍延长，利率整体下降，显示地方政府融资成本降低。

• 2020年1-5月地方政府债券发行新变化：

  • 发行数量大幅增长，专项债券发行额达16000亿元，占地方政府债券发行总额的70.47%。
  • 债券平均发行期限突破15年，平均利率较2019年同期下降，显示政府积极降低融资成本。
  • 专项债券结构进一步调整，土储和棚改项目完全退出，基建成为首要投向，占比远超30%。
  • 新增“再融资”和“能源”两个项目，显示专项债券用途更加多样化和细化。

关键信息

发行数量与结构变化

• 2019年：

  • 地方政府债券总发行量为43597.59亿元，其中专项债券占比达59.24%。
  • 土储和棚改项目占比从2019年的44%下降，而老旧居民小区改造并未显著增加地方政府资金压力。
  • 基建、产业发展、水电热气、城乡发展、民生保障、生态环境、医疗卫生等项目支出份额增加。

• 2020年1-5月：

  • 地方政府债券总发行量超过2019年同期，专项债券占比进一步提升至70.47%。
  • 基建成为首要投向，若按广义基建统计，其比重将更高。
  • 专项债券新增“再融资”和“能源”项目，显示用途更加广泛。

利率与期限变化

• 平均发行利率：

  • 2019年地方政府债券平均利率较前两年明显下降。
  • 2020年1-5月，一般债券和专项债券平均利率分别下降39和10个基点，融资成本显著降低。

• 平均发行期限：

  • 2019年地方政府债券平均期限显著延长，多数省份超过10年。
  • 2020年1-5月，一般债券和专项债券平均期限均突破15年，显示地方政府倾向于长期融资。

政策背景与影响

• 政策原因：

  • 2020年地方政府债券发行量大幅增加，主要受新冠疫情影响，政府通过逆周期调控确保“六稳”和“六保”任务的完成。
  • “房住不炒”政策影响下，土储和棚改专项债券退出，专项债券结构更趋合理。

• 政策影响：

  • 地方政府杠杆率明显上升，后续偿债压力增加。
  • 基建投资比重上升，虽有助于经济结构调整，但也对财政可持续性提出更高要求。
  • 专项债券更加注重效率和收益，以确保资金使用效果。

风险提示

• 宏观杠杆率上升：中央和地方政府杠杆率出现明显回升，可能增加未来偿债压力。
• 债务风险增加：地方政府债务规模扩大，需警惕潜在的债务风险。

投资建议评级标准

• 股票评级：

  • 买入：相对市场指数涨幅15%以上；
  • 增持：相对市场指数涨幅5%～15%；
  • 中性：相对市场指数涨幅-5%～5%；
  • 减持：相对市场指数跌幅-15%～-5%；
  • 卖出：相对市场指数跌幅15%以上。

• 行业评级：

  • 强于大市：相对市场指数涨幅10%以上；
  • 中性：相对市场指数涨幅-10%～10%；
  • 弱于大市：相对市场指数跌幅10%以上。

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附：分析师信息

• 分析师：王好
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