地方政府债务专题：2021年地方政府债务监管思路有何变化？-20210314-天风证券-22页_626kb

2021年地方政府债务监管思路变化总结

核心内容

2021年地方政府债务监管政策在政策顶层设计上呈现更严格、更规范的趋势，主要体现在以下几个方面：

1. 财政与金融风险关注上升

   • 政府工作报告强调了地方财政收支矛盾和防范化解金融风险的重要性，提出“完善金融风险处置工作机制，压实各方责任，坚决守住不发生系统性风险的底线”，表明对地方财政和金融风险的重视程度进一步提升。
   • 与前三年相比，2021年对地方财政和金融风险的表述更加聚焦。

2. 专项债管理更加严格

   • 财政部及全国人大财经委首次明确提出要对可能存在风险的专项债项目进行排查，并研究制定防范措施。
   • 2021年专项债规模略有减少（3.65万亿元），但进一步强调专项债项目需满足现金流覆盖债务本息的要求，反映出对专项债风险的警惕。

3. 隐性债务风险防范更加规范化

   • 防范和化解隐性债务风险成为政策重点，强调“中央不救助原则”和“市场化、法治化”的债务违约处置机制。
   • 从2021年开始，地方政府隐性债务风险逐步显现，政策意图是防范系统性风险，而非兜底。

4. 财政收支形势严峻，需加强统筹与优化结构

   • 财政收入增长受限，支出压力增加，财政收支平衡难度加大。
   • 政策强调加强财政资源统筹，优化支出结构，以增强财政可持续性。

5. 城投债风险需审慎关注

   • 城投平台面临偿债压力，尤其是尾部区域。
   • 城投债择券应关注区域基本面和偿债能力，优选经济财政实力较强、债务化解统筹较好的区域。

6. 债务风险与信用事件需警惕

   • 风险提示包括宏观经济波动、地方政府债务风险和信用事件超预期爆发。

主要观点

• 监管思路转变：从“堵后门”向“堵后门”与“开前门”并重转变，强调风险排查和防范，推动债务管理规范化。
• 专项债改革：专项债不再被用于偿还存量债务，而是聚焦于项目本身现金流能力，推动债务可持续发展。
• 财政压力上升：财政收入增长受限，支出结构优化成为重点，债务付息支出占比持续上升。
• 城投风险变化：尾部区域城投平台风险加剧，需关注区域基本面，避免盲目参与。
• 风险防范机制强化：通过加强财政纪律、市场化机制、债务信息公开等方式，防范隐性债务风险。

关键信息

财政部表述变化

人大财经委强调

• 首次提出对专项债项目进行风险排查。
• 强调现金流覆盖债务本息，财政纪律进一步强化。
• 推动地方政府债务管理立法研究工作。

城投债现状与风险

• 2021年到期回售规模较2020年有所增长，尤其是交易所私募债。
• 部分尾部区域偿债压力较大，需关注区域基本面和债务化解能力。
• 城投债择券应关注区域财政实力和债务统筹能力。

一级市场情况

• 发行规模：非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约3446.55亿元，净融资额约1229.59亿元。
• 城投债：发行474.35亿元，偿还951.04亿元，净融资额-476.69亿元。
• 发行利率：整体下行，各期限等级下降幅度在-7-3BP。

二级市场情况

• 成交量：银行间和交易所信用债合计成交5224.96亿元，较前期大幅上升。
• 收益率：整体下行，信用利差缩小，各类信用等级利差扩大。
• 市场表现：利率品现券收益率短期上行，信用债收益率下行。

小结

2021年地方政府债务监管政策更加注重规范性和可持续性，对隐性债务风险的防范进一步加强。专项债管理更加严格，强调项目现金流覆盖能力，而非单纯用于债务置换。城投债风险需重点关注区域基本面和偿债能力，避免盲目参与。财政收支形势严峻，政策强调加强统筹与优化结构，以应对中长期债务压力和财政可持续性问题。