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6 月复盘：央行呵护下资金中枢小幅下移

• 资金面宽松表现：6 月资金面继续宽松，主要体现在以下三个方面：
  1. DR001、DR007、DR014 运行中枢较5月下行11bp、2bp、1bp；
  2. DR001 多数时间运行在政策利率上方，但6月天数比例升至70%；
  3. DR007 偏离政策利率利差“反季节性”收窄，但仍高于历史同期水平。
• 原因分析：央行态度偏暖，主要体现为：
  1. 两次买断式逆回购操作（6月5日、13日），合计净投放2000亿；
  2. MLF连续净投放，6月续作1180亿；
  3. 6月央行整体净投放规模达8539亿，创2018年以来同期次高。
• 市场影响：同业存单发行利率转为震荡下行，R-DR利差走阔。

7 月展望：利多因素下资金面或延续稳中偏松

• 有利因素：
  1. 历史数据显示7月资金面多季节性边际宽松；
  2. 人民币汇率接近7.2，可能成为央行降息的催化因素；
  3. 央行对“防范资金空转”的态度影响减弱。
• 风险与挑战：
  1. 7月政府债净融资压力小幅上升；
  2. 季末资金分层可能加剧流动性分层。
• 预期：7月资金面可能维持稳中偏松态势，DR001或继续运行在政策利率下方，DR007或围绕1.6%波动。